华泰证券-上汽集团-600104-龙头锐意进取，18年表现继续看好-180122

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        销量增速超行业+业绩稳步增长，维持“买入”评级
        公司产品实力强于行业整体水平，2017  年业绩稳进。2017  年公司整车销量达693.01  万辆，同比增长6.80%，超出乘用车行业销量增速近5.4pct，旗下主要品牌均有良好销量表现。公司产品具备优于行业整体的强增长能力，保障了其业绩逐年稳步走高。据公司1  月19  日公告，预计2017  年实现归母净利约342  亿元，较上年同期增加约22  亿元，同比增速约7%；预计实现扣非后归母净利约327  亿元，较上年同期增加约24  亿元，同比增速约+7.8%。我们认为，公司行业龙头地位不断加强，随着新产品放量以及自主品牌盈利提升，18  年业绩仍有望保持向上势头，维持“买入”评级。
        自主品牌产品力提升，18  年自主业绩弹性好
        公司自主品牌销量增速领跑行业，新车型2018  放量可期。2017  年上汽乘用车销量52.2  万辆，同比+62.3%；其中荣威RX5  售出23.8  万辆，同时下半年上市的新车荣威RX3  与全新名爵6  爬坡势头显著，17  年12  月单月分别售出8299/5442  辆，18  年有望成为销量中坚力量。上通五菱销量215万辆，同比+0.9%，其中宝骏系列销量突破100  万辆，同比+24%。现有产品表现亮眼的同时，新车型也将上市抢占份额。18  年上汽自主预计将推荣威RX8  等车型，此外郑州工厂产能逐步释放。随着新车型上市以及产能爬坡，自主品牌各车型18  年有望集体发力，助推公司整体销量继续向上。
        两大合资品牌齐上阵，新车上市预计可有力拉升销量
        大众与通用品牌新车密集上市，为公司注入增长新动力。2017  年上汽大众销量206.3  万辆，同比+3%，其中朗逸销量45.7  万辆；上汽通用销量200万辆，同比+6%，其中别克、雪佛兰、凯迪拉克品牌分别售出122.4/60.2/17.4万辆。2018-2019  为公司合资品牌产品大年，17  年推出的上汽大众途昂等车型将在18  年提供全年业绩贡献，同时2018-2019  年上汽通用别克计划将推出多款SUV  新车，全面覆盖SUV  大中小细分市场。我们认为公司合资品牌具有较强的优势地位与品牌号召力，新车型有望带动公司整体销量实现高于行业的增速。
        强产品周期巩固市场地位，自主快速崛起助力业绩增长
        我们认为公司龙头地位叠加强产品周期，未来业绩向上概率大。此外，郑州工厂产能逐步释放，保障自主品牌产销维持高增速；加上集团“新四化”战略深入推进，预计自主品牌营收利润双双快速上行，提高公司整体盈利水平。因车市竞争激烈，自主品牌17  年销量不及此前预期，调整2017-2019年预测归母净利至342.3/362.3/387.5  亿元（下调4.2%/7.7%/8.9%），对应EPS  为2.93/3.10/3.32  元。可比公司18  年平均PE  为11.4X，由于公司为行业龙头且业绩增长能力强于行业整体水平，给予公司11.6X-12X  PE区间，对应目标价为36-37  元，维持“买入”评级！
        风险提示：市场消费乏力，公司产销增速不及预期。