安信证券-华扬联众-603825-拟推出激励计划加强公司凝聚力，关注公司数据资产的积累及效果-180122

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        ■事件：
        公司2018  年1  月21  日发布公告，本次激励计划拟授予的限制性股票数量为640.73  万股，占当前公司总股本的4%，其中首次授予512.73万股，价格为14.98  元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行，激励对象共计161  人，包括公司与子公司的高管及核心技术（业务）人员。
        ■点评：
        1.  本次激励计划2018-2020  年的业绩指标分别较2017  年净利润增长不低于50%、110%、190%（对应2018-2020  年同比增速分别为50%、40%、38%）；激励对象主要为公司与子公司高管及核心员工，并将根据激励对象个人绩效考核确定解除限售比例。
        2.  我们预判公司完成业绩指标的概率高：公司以服务大型优质客户为核心，基于突出的全案能力及品牌优势，对大客户的粘性较强，且新客户拓展效果显著。根据公司公告，公司的客户集中度较高，直客比例在85%以上，前三大客户为通用、腾讯、雅诗兰黛；公司挑选客户的标准为细分行业前五甚至前三大品牌，未来有望保持30%的收入内生增速。与此同时，公司积极开拓海外业务，稳步推进海外分支机构建立，完善业务布局，吸引海外客户在华营销投入，海外业务毛利率远高于国内市场，公司未来毛利率有望提升。
        3.  与媒体平台及主要客户合作进行数据资产的积累。在DSP  程序化营销并不能真正解决客户需求的情况下，公司近几年参考海外企业大力发展PDB、PD  程序化营销方式，可根据观看媒体的用户属性对向其展示的广告内容进行调整，帮助客户将其广告效果最优化，并已在国内取得一定先发优势。公司与腾讯、百度等媒体渠道、代理商、客户、第三方大数据中心进行合作，逐步将用户的基本数据、行为数据等数据源打通，从而更加准确、全面的完成用户画像，并已通过多年的数据资产积累建立壁垒，强化公司的竞争优势。
        ■投资建议：我们预计公司2017  年收入规模为80  亿-100  亿元，保守预计公司2017  年实现归母净利润1.25  亿元，根据本次激励计划业绩指标，2018  年公司净利润预计将近2  亿元，2017、2018  年对应每股收益分别为0.78  元、1.21  元。参考可比次新股给予2018  年30X  估值，对应六个月目标价36.3  元，给予“买入-A”评级。
        ■风险提示：市场竞争加剧、媒体采购价格上涨、广告投放业务毛利率下降等风险。