信达证券-社会服务行业-180122

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        2017  赴欧中国游客同比增长26.3%
        近日，中国旅游研究院联合携程发布《中欧旅游市场数据报告》：2017  年，首站访问欧洲的中国公民已经超过了600  万人，考虑欧洲以外地区来这里的中国游客，以及一次旅游会到访多个国家的现实，估计汇总起来的数据会超过1200  万人次，旅游为中国和欧洲当地经济增长和社会就业做出显著的贡献。2017  年欧洲政治经济形势有所缓和，通过携程预定产品的中国前往欧洲旅游的游客人次有所上升，较2016  年同比增加26.3%。17  年高增长的主要原因是15/16  年欧洲地区恐怖袭击频繁加上经济增速放缓，赴欧游客量属于历史低位。报告显示2017  年中国赴欧游客人均消费金额同比上升36%。除消费能力提高外，主要原因是欧元的升值使旅游成本提高，导致人均消费增加。
        本周行业观点
        【酒店】中国：2017  年11  月我国样本星级酒店入住率为64.6%，同比增长0.6%；平均房价为358.3  元，同比增长0.1%；每间可用房收入为233.1  元，同比增长1.8%。
        美国：2018  年1  月第二周美国地区酒店入住率为56.7%，同比增长0.2%；平均日房价为129.08  美元，同比增长5.4%；每间可用房收入为73.16  美元，同比增长5.5%。
        全球：2017  年11  月，全球入住率最高的地区为亚太地区，达到74.6%，最低的地区为美洲地区，为61.8%；全球平均房价最高的地区为中东和非洲地区，达到146.3  美元，最低的地区为亚太地区，为103.5  美元；全球每间可售房收入最高的地区为中东和非洲地区，达到98.7  美元，最低的地区为亚太地区，为66.9  美元。
        【免税】2017  年11  月，我国免税销售额为6.9  亿元，同比增长35%。免税消费人数为21  万人，同比增长50%。截止2017  年12  月，我国免税品进口额已达到131.1  亿元，是2016  年全年免税品进口额的114.7%。
        【航空】截止2017  年11  月，我国民航客运量已达到5.0  亿人次，超过2016  年全年客运量3.5  个百分点。
        风险因素：宏观经济下行、汇率波动剧烈；政治外交紧张、恶性事件频发；气象灾害不断，极端天气频发。
        本期【卓越推】锦江股份（600754.SH）
        核心推荐理由
        1.酒店行业或将迎来长达5  年的繁荣期：我国酒店行业RevPAR  呈现7  年左右的周期性波动，且在约5  年的上升过程中，会持续带动公司运营利润率的增长。我们判断酒店行业即将进入繁荣期，最佳投资时机已经到来。
        锦江股份作为中国酒店行业的标志性企业，将迎来长达4~5  年的利润快速增长。锦江股份通过并购铂涛巩固了中国经济型酒店龙头的地位，同时也是积极向中高端酒店发展的典范，并购维也纳进一步稳固了中端酒店的领先优势，将显著受益于酒店行业周期向上的拉动作用。
        2.  我们的不同：我们基于酒店行业7  年周期，对未来10  年锦江的收入、成本费用、利润及现金流作出了预测，DCF  估值为53.93  元/股。造成我们的估值与当前市场价格巨大的差异的来源是对费用率的不同预期，导致我们的EBIT  和EBITDA  预期与市场完全不同，市场对锦江股份乃至整个酒店行业的费用率和利润率预测可能出现了较大的偏差。锦江股份将实现超预期增长。
        盈利预测与投资评级：受益于酒店行业进入上行周期，RevPAR  的上涨将持续带动公司运营利润率的增长。公司完成大规模收购，对内部资源的整合将降低公司成本费用率，公司盈利能力将显著提升并逐步释放，我们预计17、18、19  年公司EPS  分别为0.99、1.31、2.02  元，我们应用DCF  方法计算出目标价为53.93  元，对应18  年估值为41  倍。给予公司“买入”评级。
        风险提示：宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险（包括政策性风险）、通货膨胀风险、行业竞争风险、加盟店风险、汇率风险，以及不可抗力因素。
        相关研究：《20171205  行业周期助力公司高速增长》、《20180104  锦江股份（600754）：行业上升周期  增速符合预期》