国联证券-食品饮料行业：洞见速冻行业制胜点，共话餐饮新红利-210809

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投资要点：速冻食品行业迎来黄金发展期，预计未来十年行业空间近4500亿我国速冻行业起步晚于欧美日等发达国家，但行业增长势头强劲，行业正处于快速发展期。

在行业高景气背景下，疫情大幅推升了速冻食品需求量、提高消费认可度，伴随着主力消费群体改变、产品品类不断推陈出新、餐饮企业经营模式变革等内外因素驱动，速冻行业或将保持高速增长态势。

预计未来10年市场规模或达到4500亿元，据当前市场有近2.8倍市场空间，CAGR达11%。

需求端：C端消费场景扩容，B端渗透率待提升家庭端：我国速冻食品人均消费量仅9kg，距离发达国家消费量仍有较大的差距。

目前我国家庭结构呈现出“小型化”主趋势，消费主力年龄中枢下移，速冻食品使用便捷性和可“囤”属性更贴合现代年轻人对餐饮的需求。

家庭端速冻食品渗透空间有望进一步提升。

餐饮端：我国餐饮业连锁化率仅为15%，餐饮品牌CR5仅约2%，远低于发达国家水平。

随着我国餐饮业持续复苏，餐饮连锁化率提升，食材标准化进程提速使得速冻食品厂商受益。

另外中央厨房模式可使中小餐企降本增收，加速B端渗透率。

竞争格局：从成熟期到成长期，看企业核心竞争力三大细分子行业――传统速冻米面食品发展趋于成熟，行业集中度较高，CR3达到47%；速冻火锅料市场成为新势力，行业集中度有待提升，CR7仅15%；速冻预制菜肴制品站上起跑线，巨大蓝海市场空间待开发。

速冻龙头企业将在其构筑的护城河下持续享受规模化红利，差异化竞争是中小企业市场占有率提升的不二法门。

具体来看，渠道优势、产品多元化、供应链加持是速冻企业竞争的核心要素。

他山之石：翻开日本速冻启示录，我国速冻行业前景广阔80年代后期日本与中国有着相似的行业背景与消费特征，具有可借鉴意义。

参考日本发展路径，B端渗透率仍是行业发展扩容的关键因素。

我国目前B端渗透率仅为36%，行业空间增长前景十分可期。

随着行业集中度的提升，超级龙头企业或就此诞生。

投资建议我们认为具有规模化渠道、产品研发能力、供应链管理等优势的头部企业更具有竞争力，强者恒强的逻辑不断兑现。

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风险提示1）原材料价格波动风险；2）食品安全风险；3）产能扩张不及预期；4）产品研发与市场需求不匹配；5）公司经营层变动风险。