安信证券-西王食品-000639-定增完成，公司迎来发展新局面-180122

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        ■16  亿元定增尘埃落定，年节约财务成本8500  万元；随着美元贷款偿还预计2018  财务费用减少9000  余万元。公司近日公告称收到非公开发行的募集资金净额约16.5  亿元，将大部分用于置换因并购Kerr  而发生的国内贷款、剩余部分资金主要用于支付进一步收购Kerr5%股权的交易对价。本次置换的国内贷款10  亿元人民币，置换后公司将可节省财务费用8500  万元。另外随着美元贷款逐步偿还财务费用进一步减少，公司财务压力将显著减轻。
        ■保健品业务，国内市场迅猛增长，国际市场寻求突破：1）国内：2017  年公司采取线上用主力产品入驻旗舰店、线下覆盖健身房、药店的方式预计实现销售收入2.5~3  亿元，增长迅猛。2）国际：2017  年海外市场部分渠道份额有所下降，公司对此已采取相应调整，且正在积极开发北美以外国际市场，增加人员和资源投入，期待2018  年有新突破。3）成本承压：2017  年乳清蛋白价格持续走高，使公司2017  年保健品成本承压、毛利率下降。预计2018年乳清蛋白价格大概率仍维持高位，预计2018  年成本端改善有限。
        ■植物油业务稳步推进，市场地位稳定。2017  年玉米油量价平稳，成本端收益明显，预计2018  年仍将保持稳定增长。1）成本端：2017  年玉米胚芽价格较低，玉米供应稳定充足，预计2018  年原材料价格仍维持低位，植物油业务有望继续受益于低成本，保持较高毛利率。2）消费端：长期看好玉米油发展空间，短期销量增长较稳定，一季度有望受益于春节较晚，增速较高。
        ■董事长增持公司股票，彰显对公司未来发展信心。
        ■全年展望：植物油业务2018  年继续受益于原材料低成本趋势，，预计净利润全年将实现15%左右的增长；保健品业务2017  年利润规模预计较2016  年略有下降，考虑到保健品市场长期看好，且国内市场发展迅猛（三年后公司保健品业务预计达到保健品市场的10%）保健品业务仍是公司收入利润的重要增长点。
        ■投资建议：买入-A  评级（风险评级由B  较高调整至A  正常），上调盈利预测，预计公司2017-19  年净利润2.74/4.63/5.60  亿元，对应EPS  分别为0.60/0.84/1.02  元，6  个月目标价25  元，对应2018  年PE  为30  倍。
        ■风险提示：植物油业务增长不达预期、保健品海外规模下滑、成本端压力。