华创证券-环保工程及服务行业深度研究：标准与政策趋严，非电行业烟气治理空间广阔-180122

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        投资要点
        目前我国电力行业的脱硫脱硝改造已经较为成熟，但非电领域仍处于改造阶段，我们以钢铁行业为主要目标，通过对行业现状、政策、标准、市场空间等方面的梳理，发现目前我国非电行业大气治理改造空间超千亿，但市场格局相对分散，龙头企业未来有望通过发挥自身竞争优势，进一步提升市占率。
        1.钢铁行业污染严重，焦化与烧结环节脱硫脱硝诉求强烈
        钢铁行业作为非电领域大气污染物排放的重要来源，2015  年二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量占工业企业排放量的比例分别为12.4%、9.6%、32.2%。而钢铁行业又以焦化和烧结（球团）环节为排污重点，两环节二氧化硫、氮氧化物排放量约占整体钢铁行业的三分之二，因此焦化和烧结过程的脱硫脱硝对钢铁行业减排意义重大。
        2.政策+标准多重驱动行业减排常态化
        焦化、烧结装置减排是钢铁工业十三五规划的主要工作之一，同时，在顶层规划下，国家和地方各类标准的不断趋严大力推动了企业的脱硫脱硝改造进度。同时环保税开征后，其强力的执行力度和双档税率优惠增强了企业减排的主观能动性，叠加排污许可证发放完毕、环保督查“回头看”工作的开展等因素，企业将长期保持充足的环保投入动力。
        3.非电行业脱硫脱硝规模超千亿，市场存机遇
        以钢铁行业为例，目前我国烧结、焦化环节的脱硫改造完成度较高，但脱硝仍处于起步阶段。而水泥、玻璃、砖瓦等行业的脱硫脱硝进度同样较慢。根据我们的测算，烧结环节的脱硫脱硝改造的投资空间近600  亿元，而运营成本空间也超100  亿元。而行业整体的脱硫脱硝投资空间则超1137  亿元，运营投入空间超442  亿元，未来空间广阔。
        目前国内钢铁工业废气治理市场集中度仍待提高，专业化第三方治理在企业受治污成本高、自身治污水平低的背景下优势明显，未来有望迎来发展。
        4.投资建议
        推荐关注积极布局非电行业减排的大气治理龙头标的——清新环境、龙净环保。清新环境作为大气治理龙头，在电力领域技术和规模优势明显，同时积极在超低排放、中小燃煤锅炉改造、非电等领域持续拓展，业绩保持高增长，员工持股计划覆盖面广，公司上下利益一致长远发展可期。龙净环保是全球最大的大气环保设备制造企业之一，作为国内环保大气治理行业的首家上市公司，手握超180  亿订单，且在研发创新方面获得国家认可，加之员工持股计划有序推进，料未来发展动力十足。阳光集团入股并增持股份进一步彰显信心，也为未来发展增添动力。
        5.风险提示
        政策修订力度、推进情况和实际执行不及预期；市场竞争加剧。