东兴证券-合盛硅业-603260-扩产与涨价完美结合，业绩爆发可期-180122

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        报告摘要：
        深耕煤电硅模式，全产业铸就硅业龙头。公司主要从事工业硅及有机等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是国内产业链最完整的公司。依托新疆地区低成本煤电资源，公司盈利能力明显高于行业平均水平，随着供给侧改革深入及环保要求逐步提升，再建煤电硅联运模式的难度越来越大，公司低成本全产业链模式的护城河将会越来越深。
        产能增长迅猛。公司工业硅产能从2014  年的19  万吨到2016  年增长到31.78  万吨，  2017  年新增40  万吨设施的建成并陆续调试完成，2018  年公司产能将达到近80  万吨，将成为全球最大工业硅企业之一。募投项目建成投产后，有机硅单体产能也将从2017  年的35  万吨增加到2019  年的55  万吨，公司将步入国内有机硅企业前列。
        工业硅价格进入上涨周期。工业硅大幅价格上涨的主要原因：1）以云南四川为代表的中小产能由于环保原因退出；2）国内需求增长依然比较强劲；3）出口强劲恢复。预计2018  年工业硅波动幅度13000-16000  之间。
        有机硅价格进入主升浪！有机硅价格进入主升浪的主要原因：1）新增产能有限，且2019  年以后才开始释放；2）供给侧改革带来的中小产能缩减；3）下游需求稳定增长，全球经济增长良好。4）成本推动力度大，工业硅和甲醇的主要成本是煤炭，煤价由于供给侧改革维持高位运行几率很大，推动有机硅成本上升。2018  年预计DMC  价格波动区间26000-36000  可能性大。
        盈利预测及投资评级。我们预计公司2017-2-2019  年收入分别为58.5  亿、134.1  亿、153.9  亿，净利润分别为12.7  亿、37.7  亿、46.0  亿，EPS  分别为1.90、5.63、6.87，对应PE  分别为32.25、10.86、8.90  倍。首次评级给予“强烈推荐”评级。给予2018  年20  倍PE  估值，6  个月目标价112  元。
        风险提示。公司业绩不达预期风险；产品价格下跌风险。