光大证券-蓝光发展-600466-销售高增，多元拿地显成效；强化激励，助公司再上台阶-180122

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        ◆2017  年公司归母净利润预计同比增长40%~60%
        公司发布2017  年业绩预增公告，预计归母净利润为12.5  亿元至14.3  亿元，同比增长40%到60%。公司业绩提升明显主要是由于公司经营规模扩张，地产项目结转收入增加。
        ◆销售高增，跨区域布局显成效；多元拿地有效降低成本
        根据公司公告，2017  年1-9  月签约销售金额441.45  亿元，同比增长129.74%；根据第三方机构克而瑞数据，公司2017  年销售额689  亿元，同比增长103.2%。公司深耕成渝，不断拓展三大核心城市群，中报显示华东地区和北京地区的销售面积和金额增速已超成渝。公司自2016  年以来开始参与非公开市场拿地，分别于8  月、10  月与扬州泰达、济南长清区政府签署合作协议，推动“水果侠主题世界”加速布局，形成文商旅娱产业拿地模式，打造新的盈利增长点。
        ◆“蓝享计划”高比例员工跟投和高管股权激励提升全员积极性
        公司2017  年7  月公告蓝享员工事业合伙人管理办法，总部和区域合伙平台合计跟投股权比例不超过15%，为目前行业内最高；每个项目中单个员工比例不超过1.5%。公司2018  年1  月公布高管股权激励方案，拟向公司23名高管授予股票期权，行权价格为10.04  元/股，行权条件为2018-2020  年的扣非净利润达到22、33、50  亿元。我们认为蓝享计划及高管股权激励利于激发全员积极性，提升经营效率，加快资金回笼，控制项目成本，提升公司业绩，助力公司发展再上台阶。
        ◆目标价14.80  元，上调至“买入”评级
        公司2017  年销售高增超预期，规模扩张态势明显，多元拿地降低成本，全员强激励提升业绩。公司2017  年营收结算增幅仅为21%，销售高增速将大幅增厚2018-2019  年的营收及利润。我们调整2017/2018/2019  三年盈利预测分别为14.1/22.4/33.0  亿元（之前为15/21/27  亿元），对应EPS  分别为0.66/1.05/1.55  元，综合评估给予2018  年14  倍PE  估值，目标价14.8元，上调至“买入”评级。
        ◆风险提示
        公司销售结算不及预期。激励方案实施低于预期。利率持续上行超预期。