国元证券-中国人口数据点评：未富先老-180123

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        事件
        国家统计局1  月20  日公布2017  年新增人口数为1723  万人，比2016  年减少。
        点评：
        1、统计数据显示，2017  年是我国“全面两孩”生育政策实施的第二年，也是政策效果完整显现的第一年。2016  年二孩出生数量已大幅上升，  2017年二孩数量进一步上升至883  万人，比2016  年增加了162  万人；二孩占全部出生人口的比重达到51.2%，比2016  年提高了11  个百分点。
        2、但是，总量来看，2016  年和2017  年，我国出生人口分别为1786  万人和1723  万人，出生率分别为12.95‰和12.43‰，出生率出现下行趋势。这一点令人担忧。
        3、历史上，我国1980  年到1990  年是最后一次人口生育高峰，之后人口出生率逐步从20%以上趋势性回落。尤其1985  年之后，出生率始终维持在21%以上。2017  年在生育高峰和二孩政策叠加的因素下，竟然新出生人口开始下降。
        4、官方数据显示，二孩人口占新出生人口的一半左右，显示一孩比例下降。二孩家庭通常经济实力较强，这一点与当前贫富差距扩大和消费增速下降吻合。近年来，社会消费品零售总额增速也出现趋势性下降，2017  年12月降低到了9.4%的历史低位，这还是在房地产消费拉动了房产相关细项的情况下。
        5、纵观世界各国发展历史可见，出生率下降短期影响不大，中期和长期分别有两个较大的负面影响：中期来看，养老金“以新人养老人”的模式预计很快就要捉襟见肘。
        我国当前人口分布比例大致如下：14  岁以下人口占比16%左右，15  到64  岁占比为72%左右，65  岁以上人口占比为10.8%左右，最后一项的上升速率最快。劳动人口年龄段中，最高占比是45  到49  岁人口，为9.03%，随着这部分人退休后升入退休段人口，该年龄段人口占比将出现下降，人口峰值朝着高龄移动，对养老金发放造成很大压力。
        长期看，本币汇率是由储蓄率决定的。老年化国家，消费支出大于储蓄，储蓄率下降，本币汇率长期就具备贬值趋势，这是长线隐忧。
        6、总之，2017  年各宏观数据公布之后，唯出生率数据令人担忧，尽管这种担忧是长期的，但也不得不引起重视。唯有降低居民杠杆率，打消居民对“住房、教育、养老、医疗”四座大山的未来支出担忧，不再压缩当期消费，才能扭转出生率。而出生率在近五年生育高峰若得不到扭转，老龄化趋势将较快显示负面影响。