天风证券-纺织服装行业研究周报：纺服零售数据结构向好，龙头涨幅居前板块关注提升-180121

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        本周组合——低估值成长：太平鸟/歌力思/华孚时尚/健盛集团/安正时尚；高成长组合：开润股份；重点关注：南极电商、搜于特、比音勒芬；家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活/富安娜。
        1.  行业纵览：2017  年12  月零售数据总体低于预期，但纺服行业数据靓丽。
        2017  年12  月零售数据公布，社会消费品零售总额同比增长9.40%（-1.5pct），1-12  月累计同比增长10.2%（-0.2%），出现下滑略低于预期，但从结构来看，限额以上服装鞋帽、针纺织品类1-12  月累计同比增长7.8%（+0.8pct），12月同比更是增长9.7%，大增2.6pct，持续印证受益冷冬及板块复苏逻辑。品牌服饰龙头涨幅居前，关注度提升。本周纺服板块虽下跌0.41%，但位于板块涨幅前十，其中海澜之家/森马服饰涨幅6.37%/5.74%，两大传统龙头分居板块4、6  位，证明板块关注度逐渐提升，后续随龙头其他低估值优质标的有望持续获得资金关注。随着数据不断印证、基本面改善、估值调整到位，加之冷冬催化及其他消费板块涨幅较大，我们再度提出2018  年整体行业配置机会来临，并且认为要布局估值合理，超跌优质标的。17  年行业整体弱势背景下，多家优质公司已跌入投资价值区间，我们梳理了18  年20  倍估值以下、18-19  年预测净利润CAGR  超过20%的低估值成长型公司（太平鸟、健盛集团、搜于特、安正时尚、歌力思、华孚时尚），以及18-19年预测净利润CAGR  超过40%的高成长型公司（南极电商、开润股份），从两条主线建议投资者重点关注板块优质标的。
        2.  家纺行业复苏龙头受益，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。
        2016  年开始逐步复苏，2017  年1-10  月，规模以上企业营收YOY  7.93%，复苏明显，原因主要系：（1）大环境经济回暖使行业整体复苏，消费升级促二三线城市消费需求提高；（2）渠道下沉扩张，线上持续发力，驱动业绩快速增长；（3）成本上升小品牌出清，集中度提升龙头受益。重点推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。
        3.  重点推荐公司要点
        开润股份：B2B、B2C  有望双双超市场预期，我们对公司业绩快速增长判断得到验证。1）B2B  业务：2017  年新增了名创优品、网易严选等客户，预计三年CAGR  20%+。2）B2C  业务:管理更精细，润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式，定位泛出行产品；“90  分”定位强出行爆款产品以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米品牌“稚行”上线，定位儿童出行市场，有望成为第二个润米。3）预计17-19  年EPS  为1.01/1.51/2.18  元，未来三年CAGR  近50%，目标价75.5  元，对应2018  年50  倍PE。
        太平鸟：2017  预计净利润4.73  亿（+10.73%）超额完成限制性股票激励目标，Q4实现3.03  亿（+60.52%）净利润超市场预期。1)  Q4  存货减值计提大幅减少，净利率边际提高至10%+。17  全年资产减值损失预计2.57  亿（+15%），Q4  预计0.36  亿（-64.4%），同期大幅减少0.65  亿，印证公司高库龄存货计提洪峰期已过。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利。渠道上，购物中心+电商新渠道占比超过50%;  设计上，重新吸引了90  后年轻消费者，而主要竞争对手仍在调整，预计未来几年竞争优势提升，市占率也会提升。3）维持2017-19  年EPS预测0.96/1.38/1.79  元，给予2018  年25  倍估值，目标价34.50  元。
        水星家纺：  1）通过加盟大力布局二三线城市，渠道具备规模及先发优势；2）电商占比高，增速快，成为新业绩驱动力：2017H1  的电商占比达到41%，收入增速达到85%，在同行业可比上市公司中均处于领先位置；同时线上业务的需求来自于日常更换，相比线下婚庆为主的需求结构，线上的引流效果更强，所以未来电商业务仍是公司业绩的稳健增长的重要驱动力；3）预计2017-2019  年EPS  为0.91/1.16/1.44  元，净利润未来两年复合增速为10.89%，给予2018  年24  倍估值，目标价27.84  元。
        风险提示：库存风险，行业回暖不达预期。