东方证券（香港）-天彩控股-3882.HK-拨开云雾见天彩-180122

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        天彩自2016年失去GoPro这一客户后，其总收入和净利润大幅下跌。然而在这一艰难过渡期，其家庭影像产品及新兴360度全景相机业务出现曙光，有望扭转局势。天彩已经开始向第三方品牌Insta360及其自主品牌iON360供货，大力投资发展360度全景相机。该投资预计将在2018年取得明显成效。基于公司将在2018转亏为盈的预期，我们以DCF模型得到目标股价为1.60港元，较目前股价有39%的上升空间。目标股价隐含2018年市帐率为1.6倍，市盈率为30倍。首予买入评级。
        家庭影像产品及360度全景相机预计将在2018年逆转公司时局。2017年公司收入预计将下降39%，公司亏损预计将达到1.91亿港元。受家庭影像产品新增客户及新兴360度全景相机的强劲需求所影响，我们预计2018年天彩将扭转时局，公司收入将同比增长115%，净利润将达到4,500万港元。
        家庭影像产品新客户持续增加。天彩自2016年失去GoPro这一大客户后，其运动相机订单量大幅度下跌，而天彩家庭影像产品则成为新的最大收入来源。2017年下半年公司成功吸纳了包括Hive  Home及Guardzilla在内的新客户。天彩计划将继续增加新客户，我们预计其2018年家庭影像产品收入将增至8.19亿港元（同比增长223%，其收入占总收入比重为47%）。
        天彩为新兴360度全景相机浪潮的主要收益者。作为相机的新兴利基产品，中国360度全景相机市场规模2017-2020年的年复合增长率预计将达到116%，增势强劲。天彩作为领先品牌Insta360及自主品牌iON360的ODM供应商，将成为主要受益者。我们预计这一业务2017年及2018年收入将分别达到1.31亿港元及5.41亿港元（占总收入比重分别为16%及31%）。
        新业务存在不确定性。天彩新业务如360度全景相机仍处于初始阶段，存在很多不确定性。鉴于此，我们就基于DCF模型的估值额外给予10%的折让率，以将这些不确定风险考虑在内。
        首予买入评级。我们预计天彩2018年将转亏为盈，其家庭影像产品及360度全景相机则为主要增长引擎。我们在模型里保守预测2017年及2018年360度全景相机出货量将分别达到15万台和50万台，2018年360度全景相机收入同比增长314%。若出现更高的出货量或吸纳新360度全景相机客户，其收入将会高于我们的预测；倘若进展慢于预期，其收入则可能不达预期。我们基于DCF模型估值的目标股价为1.60港元，较目前股价有39%的上升空间。目标股价所隐含的2018年市帐率为1.6倍，2018年市盈率为30倍。首予买入评级。