天风证券-去杠杆专题研究：去杠杆下社融增速应降到多少？-180123

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        本文探讨了如果要在2018年实现宏观降杠杆（以非金融部门总债务/GDP作为度量），需要央行统计口径的社融增速降到多少。      
        非金融部门总债务可用政府债券加上社融存量来估计。我们假设2018年名义GDP增速在10%-11.5%区间，并从3%赤字率出发测算了政府债券供给，对应宏观杠杆率持平的社融增速区间在8.8%-10.5%，这意味着按照假设情景下2018年实现宏观降杠杆需要社融增速应不高于10.5%。  
        分项来看，结合2018年初的金融监管动态，委托贷款与信托贷款大概率将受到较明显的抑制，企业债券预期仍在维持在相对低位，贷款作为"正门"仍将保持适度的增速，而权益融资预期仍将维持在较高增速。只要委托贷款与信托贷款保持存量持平，则社融增速即可落至上述区间，这也说明2018年距离真正的宏观去杠杆并不遥远。  
        风险提示：货币政策操作超预期