安信证券-桐昆股份-601233-需求带动长丝超预期，长丝、PTA扩产和大炼化助推2018关键年-180122

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        ■2017  年业绩超预期：公司1  月22  日晚间公告，预计2017  年度实现归母净利润17.5  亿-18.2  亿元，同比增加55%到61%，超预期。
        ■需求强劲复苏涤纶长丝高盈利：长丝开工、库存、盈利水平明显提升，卓创数据，17  年前三季度纺织品出口增速超9%，全年长丝需求增速超8%。考虑18  年全球经济复苏、“禁废令”生效、房地产投资恢复、生育小高峰等，高需求增速有望延续。华瑞资讯报道，18  年明确新投长丝约240  万吨，增速约7%，按进度折60%~70%估算实际产量增长约140-170  万吨，增速约5.1%~6.3%，长丝有望延续产销两旺行情。
        ■PTA  和长丝加快投产，2018  一体化关键之年：按公司公告计算，聚酯产能约410  万吨，长丝总产能约460  万吨；PTA  总产能约370  万吨，2017  年底公告新投产PTA  产能150  万吨（满产220  万吨），随着二套反应器逐渐满产公司可实现PTA  完全自供；1  季度计划新投长丝60万吨，若长丝行情持续，在建长丝90-150  万吨可快速实现投产优先覆盖需求，18  年通过长丝扩产和PTA  自供扩大涤纶长丝行业经营优势。
        ■参股浙江石化进攻大炼化，成长性突出：收购桐昆集团持有的浙江石化20%股权，浙江石化一期2000  万吨炼油项目正在推进，当前油价区间下，据可研报告达产利润有望达百亿以上，18  年底顺利投产有望增加公司19  年投资收益近20  亿。
        ■投资建议：公司有序拓展一体化经营思路，提振龙头企业规模优势，浙石化加快投产公司成长空间大，给予买入-A  评级。预计2017-2019年EPS  至1.38  元、1.78  元和3.10  元，6  个月目标价31  元，对应2018年、2019  年PE  分别为17  倍和10  倍。
        ■风险提示：项目投产不及预期，投产期油价持续性下跌等。