天风证券-稀有金属行业：写在盐湖复牌前-210809

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1、怎么看待盐湖在全球锂资源中的定位？四十年维度思考，锂的百倍需求。

3月15日，中央财经委员会召开第九次会议已明确指出中国远期将构建以新能源为主体的新型电力系统，在全球碳中和的大背景下，我们合理假设至2060年全球完成新能源车100%渗透，80%化石能源被风光新能源取代，配套储能设施以功率配比100%，时长配比2小时进行预测，2060年全球碳酸锂需求将升至2692.2万吨LCE，相比20年实现跨越四十年维度，锂需求的百倍增长。

（仅为推演，未考虑资源不足或钠电池等新型技术的突破）新能源发展需要锂资源供给，盐湖将作为主力输出点。

新能源的高速渗透离亟需匹配平价上游材料的扩张，而盐湖拥单体资源储量大，生产成本低等核心优势。

且全球76%锂资源存在于盐湖体系，长周期来看盐湖将成为全球锂资源主力输出点。

原卤提锂将再次唤起上游资本开支。

资源企业仅能在锂价上行期获资本融资。

而老卤提锂产线资本开支大，建设时间长，上一轮盐湖出产时已处于锂价下行周期，资本回报率低。

此轮海外资本观望情绪浓厚，多处绿地盐湖项目缺少资本投入，原卤提锂技术普及有效缩短建设周期，或将推动全球盐湖资源新一轮资本开支，盐湖资源将再次大放异彩。

2、怎么看待盐湖股份的复牌上市？中国钾肥龙头的再起航。

公司拥钾肥年产能500万吨，20年共生产氯化钾551.75万吨。

而今年因受海外疫情及大宗商品价格上涨的影响，全球钾肥价格迅速上涨，目前公司60%氯化钾最新出厂报价为3270元/吨，国际市场俄罗斯62%白钾报价已升至4200元/吨。

虽后期有国储逐步放货可能性，但长周期钾肥价格中枢上行趋势难变，中国钾肥龙头再起航。

日产破百吨+锂价续高增，锂盐业务充分收益量价齐升。

公司控股蓝科锂业51.42%股权。

量的角度；蓝科当前拥碳酸锂产能3万吨，其中二期2万吨项目受制于后端沉锂设备建设周期，产能仍处爬升阶段。

而目前蓝科日产量已破百吨，合理估算蓝科21年有望实现产量2.4万吨。

价的角度：碳酸锂价格自年初至今已上涨73.58%，而正如我们报告（《供给的两大矛盾，需求的三重催化》）中所言，下半年新投项目边际将新增5.43万吨LCE缺口，且无锡盘10月碳酸锂交割价已升至13.45万元/吨，后续碳酸锂价格有望持续高增，蓝科有望将充分受益锂盐量价齐升。

盐湖估值众说纷纭，内核是对盐湖资源的再定位。

当下市场对如何估值盐湖股份存在严重分歧，而在我们看来，相比短期对定价的博弈，更需关注长周期下盐湖资源的再定位。

沿着锂盐百倍需求的推演，远期大量绿地项目的开发将边际抬升锂盐生产成本。

而锂作为全球关键材料，盐湖资源作为全球锂成本洼地，察尔汗作为我国最大单体盐湖，盐湖股份所背负的是为我国持续供应大批量、低成本锂资源的战略责任。

3、我们建议关注什么？1）原卤提锂将显著推动全球盐湖融资开发，全球盐湖提锂吸附剂龙头，已在海外推进6处中试项目的蓝晓科技，与西藏珠峰签订中试线协议，有望突破海外市场的久吾高科。

2）充分收益钾肥+锂盐双高景气周期，除现有产能外远期还将落地比亚迪盐湖3万吨项目的盐湖股份。

3）盐湖提锂新秀，海外SDLA一期2.5万吨碳酸锂项目有望22年底投产的西藏珠峰。

风险提示：需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险。