华鑫证券-天顺风能-002531-深度研究：风塔龙头，盈利拐点将临-180123

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        投资要点：  
        ◆风塔龙头，深度受益未来风电装机潮。根据我们的测算，截至  2017Q3“红六省”中内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏的累计弃风率已经分别下降至  14%/12%/19%/3%，仅剩下新疆和甘肃依旧高于  20%的红线（29.30%/33.30%）。随着“红六省”中弃风率逐步好转，2018  年或将逐步重新放开“红六省”中部分省份的新增装机，这对于未来风电装机来说是一个额外的增量事件。叠加分散式风电的增长预期以及海上风电新增装机开始放量，我们认为，在  2018-2019  年我国风电或将再次迎来装机高峰。公司作为我国风塔龙头，全球市占率达  6%，有望直接受益。  
        ◆新能源发电业务利润贡献占比逐步上升。目前公司哈密300MW  风电场  2017  年已经正常并网发电，截至  2017  年前三季度实现净利润  8800  万元左右，利用小时数  1300  小时左右，弃风率  29.5%；预计  2017  年全年能贡献净利润  1  亿元左右。2018  年，公司鄄城左营（150MW）、菏泽牡丹李村（80MW）、南阳桐柏歇马岭（100MW）三个募投风电场，合计  330MW  也将全部并网发电，我们预计  2018  年全年也将为公司新增贡献净利润  1  亿元左右。  
        ◆叶片业务已经开始贡献业绩，期待产业协同优势发挥。公司叶片业务从收购昆山风速时代开始，目前已经拥有昆山、常熟两大生产基地。其中昆山基地目前拥有  4  条  55-60  米风电叶片生产线，常熟基地目前拥有  8  条  60-70  米风电叶片生产线。公司风电叶片下游目标客户群与公司原有风塔客户高度重叠，目前公司的风电叶片业务还是以国内客户为主，国外客户例如  GE  和维斯塔斯等的市场导入期较长，是公司的中期客户开发目标。
        盈利预测：
        考虑到公司风塔业务毛利率回升、风塔出货量跟随产能增长以及新疆哈密风电场发电小时数继续上升的前提假设，我们预计  2017、2018、2019  年公司  EPS  分别为  0.278、0.391、0.533元，首次给予其“推荐”的投资评级，目标价  9.78  元，对应18  年  25  倍  P/E。
        风险提示：  
        （1）  风电新增装机不达预期；
        （2）  公司风电场发电小时数不达预期；
        （3）  公司风电叶片销售不达预期等。