天风证券-计算机应用行业深度研究：我们为什么如此看好B2B双雄？-180122

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        B  端互联网时代到来，双雄的利润潜力具备想象空间
        B2C  模式下C  端流量红利基本结束，用户流量基本已经被BAT  瓜分，2015  年以来，围绕各个垂直行业的电商平台开始发展起来。B2B  从传递信息走向连接交易，进一步向物流等领域延伸。2.0  时代的B  端互联网最终都将提升企业的经营效率，自身因为深度整合价值链也具有极大的商业价值。
        钢联解决信息不对称的问题，实现渠道扁平化降低销售费用，同时基于电商交易数据可以设计很多供应链服务产品，解决行业最大的融资难题。生意宝有望解决困扰政府很多年的中小企业融资难、融资贵的问题。B  端互联网空间巨大，钢联和生意宝利润潜力具备想象空间。
        B  端互联网厚积薄发壁垒高，双雄已确立龙头地位
        与c  端相比，b  端的业务复杂性要大很多，这也意味着方案的设计完善需要更多的时间。以钢联为例，从撮合、自营到寄售的探索就花了两三年时间，中间还经历了大幅亏损，寄售模式是探索出的好模式，用户付费习惯的培养也需要时间。供应链服务的模式也需要不断摸索，风控的不断完善也还需要时间。以生意宝为例，交易平台和供应链金融的模式设计是不断创新、试错的产物，同时说服银行认可公司的业务模式，实现系统的直连放贷，这也耗费了大量的精力。
        钢联最主要的竞争对手是找钢网和欧冶云商，但两者的独立性都有瑕疵。考虑业务模式和银行系统对接，生意宝的竞争对手较难复制。钢联和生意宝已经进入壁垒不断提高的正反馈阶段。
        业绩开始加速，逻辑将不断验证
        钢银的业绩加速从三季报就能看出来端倪，毛利的提升预计有相当一部分是佣金提升的贡献，预计四季度加速将更加明显。另外，大股东注资10  亿提高净资产，数据资讯业务的扩张也已经从母公司预收款能看到趋势。
        生意宝的业绩开始加速是因为融资额的持续扩大，预计四季度开始有所体现。我们预计最新贷款余额达到4  亿元左右。
        看好B2B  双雄，上海钢联和生意宝
        我们认为，钢联和生意宝的模式已经跑通，深度重塑行业商业价值巨大；行业龙头地位确立，优势有望不断扩大；同时业绩已经开始加速，未来几年有望持续高速增长。中长期来看，钢联和生意宝的价值体现才刚刚开始。
        风险提示：1.  钢铁、化工行业不景气，2.  普惠金融政策收紧，3.  平台融资困难，收费模式进展低于预期