东方证券-《金工磨刀石系列之三》：港股简史与现状-180122

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        研究结论
        港股历史悠久。香港的股票交易早在19  世纪60  年代就已出现，随后大致经历了四个发展阶段：英资垄断的早期发展时代（1860~1969）、一城四所时代（1969~1986）、联交所统一时代（1986  年-2000  年）、港交所上市的国际化发展新阶段（2000  年至今）。
        港股市值与A  股持平，创业板规模较小。港股发行制度的典型特征为双重存档制，高度市场化是联交所证券发行审核的主要特点。港股退市标准模糊、程序冗杂。大量的“仙股”、“僵尸股”长期滞留在市场中，退市率极低。
        港股不存在涨跌幅限制，每天都有股票涨跌幅超过10%。超大幅涨跌基本均出现在一港元以下的小票中。卖空监管制度成熟、  交易活跃，主板卖空成交额占市场总成交额的比例不断增加。
        再融资极其便利。监管以事中监察和事后追责为主，基本不干预市场交易。
        2016  年外地机构投资者交易金额占比最大。机构和个人呈现70/30  分配格局。海外投资者占比超50%且不断上升。外地投资者中呈现出英国、美国、中国内地三足鼎立的局面，内地占比加速提升。
        港股融资融券市场较为成熟，可融券标的不断增加，主要集中于金融、工业、地产、非日常生活消费品等大蓝筹股票。
        近50  年港股市场共经历七轮牛熊市交替。整体熊短牛长。经济增长是港股牛市的主因，境内外金融危机是熊市主要导火索。熊市背后的深层次原因还是整个市场估值过高。明星行业和个股的共同特点是基本面利好，业绩提升。
        港股股价和市值分布较为极端，呈现两极分化的格局，市值集中度高，仙股众多，仙股股价波动性大，易暴涨暴跌，流动性低。港股成交远不及A  股活跃，僵尸股众多。港股估值提升，但仍整体偏低。金融地产板块估值最低，消费品板块估值最高。
        市值效应主要存在于市值极小的股票中，剔除小票后的恒生综指中并不存在市值效应。仅2006  年-2008  年11  月出现大盘股行情，金融危机发生后2008年11  月之后-2010  年出现小盘股行情，其余时间IC  并不显著。动量效应普遍存在，6  -12  个月形成期，1-6  个月持有期最明显。动量因子单调性较为明显，但2008  年底到2009  年初金融危机期间多空组合出现较大回撤。
        港股与英美市场相关性较强，与中国内地市场的相关性在不断增强。港股和A  股盈利趋势一致，中资股占据半壁江山。AH  股股价联动性较强，且相关性逐步上升。A  股溢价是常态。
        风险提示
        量化模型失效风险
        市场极端环境的冲击