西南证券-睿见教育-6068.HK-新合作协议达成，大湾区学校网络进一步加强-180122

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        投资要点：
        事件：公司宣布与江门市开平政府订立合作协议，将在开平市设立一所从小学到高中的寄宿制学校，总目标容量约为7500  人。开平市政府将为公司分阶段提供一块面积为200  亩的土地，也会为建设学校所需的师资、学生和政府批文方面提供协助。
        此次订立合作协议的学校临近港珠澳大桥出口，将进一步加强集团在大湾区的学校网络布局，符合集团专注大湾区的发展战略。目前，集团在大湾区已有5所学校，有1  所正在筹备，2  所正在规划。考虑到一所学校的辐射半径大约在车程2  小时的距离，开平学校的开设将有效辐射中山、佛山、珠海等地，与现有学校的辐射范围形成交叉覆盖。大湾区城市群计划的推进将会有助于该区域人才和资金流入，对优质民办教育资源需求旺盛。1）优质品牌影响力有利于学校网络扩张时获得生源保障。2017  年，东莞市光明中学高中毕业生的本科上线率为80%。在东莞光明中学的品牌影响下，东莞光正实验学校被收购后，过去3年的在校生人数复合增速达到了11%。惠州光正实验中学第一届毕业生高考成绩优异，有3  人考入清华北大。2）根据各校现时最大的目标学生容量（目标容量是根据集团现有发展计划的现有学校5  个学年的容量，或新学校成立/并购5年内的预计容量（或会随时修改））和2017  年学生数目对比来看，目前学校利用率仅为56%，有巨大提升空间。3）办学模式可异地复制扩张，政府合作确保生源和师资。集团采用“2+2”模式扩张，即未来每年新增2  所学校，新纳入2所学校筹备。预计2018  和2019  年，云浮、广安和潮州将开设新学校，已在肇庆和广州规划新学校。在异地扩张时，政府会协助学校吸引新生源。就师资来看，教师有1/3  来自成熟学校，1/3  来自当地政府推荐的公办学校教师，1/3  来自公开招聘，校长则由集团直派。通过这种方法，集团能在保证教育质量的同时，确保学校及早步入正轨，并促进思维不断更新。
        学费具备上涨空间，配套服务齐备助力收入增长。对比成实外、宇华教育以及海亮教育来看，集团的学费在各学段均与同档学校有差距，说明集团学费距离目标的中高端教育市场可接受价格还有一定距离，未来学费涨幅可期。通过提供医疗、食堂、校服、校车、游学等配套服务将促进公司的收入进一步增长。
        盈利预测与评级：我们预计公司18/19/20  年EPS  分别为人民币0.16/0.20/0.23元，对应的动态市盈率为25/21/18  倍，维持“增持”评级。
        风险提示：招生人数或不及预期；学费上涨或不及预期；新开办学校进度或不及预期；与江门政府合作事项进展或不及预期。