华创证券-餐饮旅游行业社服周报：中青旅整合推进，酒店行业景气度验证-180122

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        主要观点
        一、中青旅整合推进
        1、事项
        1  月17  日，中国光大集团股份公司党委书记、董事长李晓鹏首次到访中青旅进行工作调研。李晓鹏指出，将发挥光大集团优势，打造产融结合特色，整合资源要素，优化战略布局，全力支持中青旅壮大发展“大旅游”产业。
        2、主要观点
        中青旅划转到光大推进动作迅速，从发布股权划转公告(17  年11  月21  日)到光大集团换帅、再到划转完成(1  月5  日)，共历时45  天。此前青旅集团交接仪式上，李晓鹏董事长提出力争用五年时间努力将青旅集团建设成为国际一流的旅游综合服务商，本次视察中青旅，再次表明光大集团做大做强旅游业的决心。
        光大当前为金控全牌照集团，新领导班子出身实业，青旅可以为其提供实业方面经营经验，不排除青旅之后成为光大做大实业的平台。光大集团旅游资产包括上海光大会展中心、王府半岛酒店、亚龙湾高尔夫球会、四川稻城亚丁景区等，主要通过资本运作方式来进行；中青旅将保持原有发展方向，独立运营旅游服务相关的业务。
        3、投资建议：
        光大集团和中青旅正在积极推进业务整合对接，我们预计中青旅向上空间依然远大于向下，2017-2019  年不考虑新增项目保守预计净利润约5.93/6.92/7.65  亿元，EPS  为0.82/0.96/1.06  元（原EPS  为0.81/0.96/-），现价对应27/23/21  倍PE，考虑估值修复，上调为“强推”评级。
        风险提示：古北水镇股权尚存在不确定性；乌镇、古北景区管理团队变动风险，经营情况不达预期。
        二、酒店行业景气度验证
        1、RevPAR  持续增长，行业向上趋势明确
        16Q4  以来，国内连锁酒店行业开始复苏，锦江股份及华住酒店最新经营数据显示，Q4  高基数下酒店RevPAR  仍保持了快速增长，行业向上趋势明确。17  年11  月锦江旗下中端品牌锦江都城/丽枫/维也纳系列RevPAR  分别增长3.9%/7.0%/2.0%；经济型锦江之星、7  天RevPAR  分别增长3.9%/1.3%。17Q4  华住成熟/全部酒店RevPAR  分别为172/181元，同比增长7%/15%；经济型酒店同店RevPAR、平均房价、出租率增速分别为6.9%/5.1%/1.5%，中高端同店增速分别为4.8%/4.7%/1.4%。综合全年情况来看，房价提升是RevPAR  增长的主要驱动因素。
        2、中端开业加速，龙头优势强化
        17  年经济型酒店扩张放缓，中端酒店增速略超预期。前三季度，首旅酒店新开业中端酒店88  家，占比43%；锦江股份净增开业酒店635  家，中端占比约60%；华住酒店全年净增开业酒店477  家（含并购影响），中端占比约66%。新开业中端酒店半数以上来自原有酒店物业转化，市场被品牌快速整合，连锁化率、品牌集中度得到提升。规模化的酒店集团在获客成本、加盟商签约速度、后台运营成本、对行业动态把握等方面具备显著优势，龙头优势逐步加强。
        3、首旅大宗交易情况
        1  月8  日，首旅解禁2.42  亿股，占总股本29.6%。解禁后第一周(8-12日)大宗交易累计成交1696  万股，占总股本的2.1%，成交均价27.09  元；解禁第二周(15-19  日)大宗交易累计成交265  万股，占总股本的0.3%，成交均价29.57  元。大宗交易累计成交量占本次解禁股份的8.11%。
        4、投资建议：
        我们继续看好RevPAR  持续提升空间和中端酒店发展潜力，不考虑出售资产可能带来的非经常性损益，预计2018  年锦江股份归母净利润为10.2  亿元，EPS  为1.07  元，现价对应32xPE；首旅酒店归母净利润8.8亿元，EPS  为1.08  元（上调前EPS  为0.96  元），现价对应30xPE；当前业绩增速可充分支撑估值，均维持“推荐”评级。
        风险提示：需求增速不及预期；首旅酒店限售解禁。