安信证券-南京银行-601009-存款信贷双增长，利润领先城商行-180123

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        ■事件1：2017  年12  月末，公司资产总额11411  亿元，较年初增加7.3%；全年营业收入248.3  亿元，同比下降6.7%，但2017  年4  季度单季营业收入同比上升12.6%，公司不良贷款比率为0.86%，拨备覆盖率463%，净息差环比下降2bps  至1.85%。公司核心预期差：（1）归母净利润增速同比17%，符合我们的预期；（2）2017  年12  月末存款余额比年初增长10.3%至7226  亿元，占负债比例进一步提升至67.4%，在城商行中处于领先位置，符合我们预期。（3）四季度单季营业收入同比增长12.6%，相比三季度1.4%的增速大幅提升，高于我们预期。
        ■营收快速回升，信贷占比提高：（1）营收快速回升。公司2017  年4季度营业收入快速回升，单季度营业收入同比上升12.6%，总营业收入降幅继续收窄至-6.7%，净利息收入的增长。2017  年四季度南京银行单季净利息收入在利率处于高位的情况下仍同比增长8.9%至49.9  亿元，显示出信贷增速的强劲。（2）信贷占比提高。2017  年12  月末，南京银行的发放贷款余额同比增长17.2%至3734  亿元，占总资产的比重环比提升1  个百分点至32.7%，显示出信贷增长的强劲。2017  年12  月人民银行数字显示新增人民币贷款和M2  指标同比大幅下滑，但主要是受监管加强和表外业务受限影响，企业部门总体信贷需求仍然旺盛，因此预计南京银行表内贷款高增速有望保持。我们预计南京银行2018年全年营业收入将保持正增长，净利润增速维持在15%以上。
        ■存款增长强劲，利息支出升高：（1）存款增长强劲。2017  年12  月末，南京银行存款余额比年初增长10.3%至7226  亿元，占负债比例进一步提升至67.4%，在城商行中处于领先位置，零售转型继续推进。（2）利息支出升高。2017  年四季度，受银行间市场利率整体抬升的影响，公司单季度利息支出上升3.9  亿元。经过2017  年前三季度优化，公司同业负债占比稳定在9.5%水平，比3  季度末略有下降，负债结构保持良好。
        ■资产质量保持领先，资本补充有望落地：公司3  季度不良率为0.86%与上季度末持平，拨备覆盖率463%，定增进行中据我们初步测算有望提升核心一级资本充足率至10%以上，风控情况处于行业领先地位。公司的贷款主要集中在长三角及北京地区，经济状况良好，因此各行业的不良率在与同业相比都处于较低水平。我们预计2018  年全年公司不良率继续持平于0.86%，拨备覆盖率稳定在460%左右。
        ■投资建议：买入-A  投资评级，6  个月目标价11.1  元。我们预计公司2017  年-2019  年的收入增速分别为14%、20%、22%，净利润增速分别为17%、16%、16%。
        ■风险提示：宏观经济下滑风险、利率风险、运营风险