华创证券-桐昆股份-601233-长丝景气度维持，业绩符合预期-180123

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        事项：
        公司公布2017  年业绩预增公告，预计2017  年度实现归母净利润17.5-18.2  亿元，同比16  年度增加55%到61%。
        主要观点
        1.长丝景气度维持，业绩符合预期
        17  年业绩基本符合预期，业绩增长主要原因：1）长丝行业供需格局向好，单吨盈利提升。2017  年行业新增产能181  万吨，同比增长仅2.4%。此外17  年老旧装置复产产能110  万吨。由于开工率提升，17  年长丝产量增长280  万吨，同比增长12%，低于表观需求增速13.4%。预计公司17  年长丝单吨净利润达430-460  元/吨，高于2016  年的292  元/吨。2）公司17  年新增50  万吨长丝产能，长丝产能达到460  万吨，预计全年销售400  万吨，同比16  年增长50  万吨。
        2018  年涤纶长丝行业预计新增产能约270  万吨，我们估计实际新增量200  万吨左右，产能增速维持低位，景气度将持续。公司18、19  年分别新投50、90  万吨长丝产能，2019  年产能达600  万吨，长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。公司强者恒强，强者愈强局面将持续巩固。
        2.公司380  万吨PTA  完全实现自给自足，享受行业景气复苏弹性
        公司PTA  二期200  万吨已于17  年12  月底开车，投产后PTA  产能380万吨，实现自给自足。
        PTA  整体供需格局向好，处于底部回升阶段。自2017  年3  季度以来PTA-PX价差维持在800-1000  元/吨，PTA  库存持续低位，仅2-3  天，PTA  行业景气逐渐回升。2018  年PTA  无新建产能，2019  年目前较为确定投产的仅有新凤鸣200  万吨。18  年PTA  产量增长主要源自近期重启新开的PTA  装置，但目前PTA  价差水平尚未恢复至闲置产能盈利开工平衡点，且大部分闲置装置加工成本较高，未来其他闲置产能复产开工可能性较低。PTA  行业景气度有望持续，PTA  每上涨100  元/吨，公司EPS  增长0.20  元。
        3.浙石化项目进展顺利，将成公司重要业绩增量
        公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，一期2000  万吨/年预计2018  年年底投产，二期2000  万吨/年计划2021  年一季度投产。达产后，浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量（项目环评中测算，浙石化两期达产后可实现营收1960  亿元，净利润203  亿元；镇海炼化2300  万吨/年炼油产能，预计  2016  年净利润超过100  亿元）。
        4.盈利预测及评级
        公司目前长丝产能460  万吨，19  年将扩建至600  万吨，长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升，公司业绩大幅上涨。12  月底新增200万吨PTA  产能，完全投产后产能380  万吨，业绩弹性巨大。18  年浙石化项目达产，作为目前民营炼化项目的示范项目，浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19  年公司EPS1.35、1.82、2.69  元，对应PE  20X、15X、10X，维持“强推”评级。
        5.风险提示：下游需求不及预期，浙石化项目进展不及预期