天风证券-杉杉股份-600884-点评报告：2017扣非业绩预增，全球锂电材料龙头正在成形-180123

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        公司2017  年扣非业绩预增62%-82%
        杉杉股份发布业绩预增公告，预计公司2017  年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比业绩增加5.20  亿元-6.20  亿元，即8.50  亿元-9.50  亿元，同增157.5%-187.79%。扣除非经常性损益后，业绩将增加1.60  亿元-2.10亿元，  即2017  年度扣非后净利润为4.16  亿元-4.66  亿元，  同增62.39%-81.89%。业绩预增主要由于公司正极材料业务大幅增长，及出售宁波银行股票获得4.66  亿元（含税）投资收益造成的。公司四季度归母净利润0.52  亿元-1.52  亿元，环比下降60%至增长18%，同比下降16%至增长145%；扣非后净利0.42  亿元-0.92  亿元，环比下降23%-65%，同比增长4100%-9100%。
        产能稳步扩张，稳固锂电池材料龙头地位
        杉杉1  月16  日公告将投资50  亿元，用于10  万吨高能量密度锂正极材料产能扩张计划，与此前规划的10  万吨负极材料项目对应。公司规划于2018年年底之前建成1  万吨/年的一期第一阶段正极产能，固定资产投资约5.81亿元人民币；预计2020  年年底之前完成一期项目，合计新增产能2  万吨/年；剩余产能投资于2025  年年底之前分期完成。截止2016  年底，杉杉正极、负极、电解液的产能分别为3.3  万吨、2.8  万吨和1.5  万吨。2017  年，公司通过收购新增负极产能1  万吨，且目前在建工程中有3.5  万吨负极产能。预计2018  年底，杉杉正极、负极产能均能超过5  万吨。
        出售宁波银行股票、推进服装业务相关上市，专注电池材料主业发展
        2017  年度，公司出售所持宁波银行约2,869  万股，获得投资收益约4.66  亿元（含税），此举为公司电池材料产能扩张提供现金流保障。目前公司还持有洛阳钼业、宁波银行股票及稠州银行股权，合计市值约80  亿，后续公司或将继续出售股票以补充现金流发展电池材料主业。
        锂电材料高速增长趋势未减，公司将长期受益产业红利
        根据高工锂电数据，2017  年我国动力电池产量44.5GWh，同增44%，杉杉作为中游材料的代表性企业2017  年也主要得益于量的增长。
        正极材料：起点研究统计，全国2017  年正极材料总产量为21  万吨，同增31.25%；其中三元正极总产量8.6  万吨，同增58%；钴酸锂产量同增29%，明显高于市场预期。与洛阳钼业战略合作，叠加作为全球正极材料龙头的议价能力，杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。
        负极材料：供给侧改革导致负极原材料焦类产品价格大幅上涨，此前盈利能力稳定的负极材料也在2017  年受到了一定影响。但在产量方面，根据电池中国统计，2017  年全国负极材料产能超过35  万吨，总产量约18.5  万吨，同比增长51%。
        电解液：相比于其他电池材料，电解液2017  年相对较为低迷，除了售价由2017  年年初的约8  万元/吨降至年末的不足5  万元/吨，整体产量增幅也远低于其他环节。据起点研究统计，国内全年电解液总产量10.2  万吨，同增13.3%；其中动力类电解液产量占比为56.8%，约5.8  万吨，同比增长16%。
        盈利预测和投资评级
        我们预测2018  年动力电池需求有望达到50GWh，2020  年将超过100GWh，锂电材料行业将维持快速增长趋势。并且随着国内厂商竞争力的加强，未来有望出现几个世界级的锂电材料龙头。杉杉股份中游产业链完善，资金雄厚，产能布局积极且清晰，我们认为公司是当前最有希望成为全球锂电材料龙头的公司。我们依据业绩预增公告对模型进行调整，预计2017  年-2019  年EPS  分别为0.83、0.95  和1.18  元，对应PE  分别为22.1、19.3  和15.5  倍，维持“买入”评级，维持目标价29.05  元。
        风险提示：行业增速不及预期、中游产能过剩；补贴政策变动带来的风险；固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。