东吴证券-百度集团~SW-9888.HK-ALL IN AI，迎接自动驾驶新机遇-210809

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十年磨一剑，迎接自动驾驶新机遇。

随着AI（人工智能）水平不断提高、芯片及传感器等硬件成本降低以及市场对车辆安全性及便利性的要求，汽车的自动驾驶技术迎来了全面商业化落地的时期。

五年内自动驾驶相关模块将会带来约781亿美元的市场，而作为全球自动驾驶技术的领跑者，深耕自动驾驶领域近十年、拥有领先自动驾驶技术的百度终于迎来再次腾飞的机遇。

Robotaxi无人驾驶出租车：使用L4级自动驾驶技术，Robotaxi已经在多地商业化落地并将逐步扩大使用场景，可能改变公共出行形态；ANP（自动导航辅助驾驶）、AVP（自主泊车）：百度以其多年积累的自动驾驶技术，推出具有成本优势的L2级自动驾驶辅助解决方案的ANP、AVP，帮助整车厂提升车辆智能化能力，此领域商业化路线清晰，五年内市场空间约为324亿美元。

我们预计，到2023年，百度在该领域的收入可达35亿元，2021~2023的CAGR达123%；智能电动汽车：与吉利联合推出“集度”品牌，有望于数年后量产电动汽车，从而使百度拥有软硬件一体化的智能汽车的制造能力。

ALLINAI，助力百度核心业务发展：百度在AI领域拥有强大的护城河，在专利数量、平台使用者数量、开源框架规模方面都具有领先优势。

AI核心“百度大脑”，对内支持百度所有业务，对外全方位开放，不断孕育新的AI领域相关的商业化模式。

智能云逐渐成为主要营收增长点：百度智能云特别是AI公有云业务（金融、公共交通、媒体等）市占率领先，市场空间大。

我们预计，到2023年其收入规模可达314亿元，占总营收的22%，2021~2023的CAGR达51%。

搜索广告业务持续提供稳定现金流：AI赋能搜索引擎，使百度持续领跑中国的搜索领域；但受移动生态孤岛化影响，搜索广告业务收入趋于平稳。

作为百度最成熟的业务部门，我们预计，到2023年其收入规模可保持在744亿元，占总营收的51%，此项业务仍将为百度带来持续且稳定的现金流。

盈利预测与投资评级：我们预计，百度2021~2023年收入为1192/1315/1455亿元，同比增长11%/10%/11%，实现归母净利润318/162/235亿元，因受股权投资收益影响，波动较大，Non-Gaap归母净利润为198/222/295亿元。

我们给予百度2021年底整体约1066亿美元估值，其中核心搜索广告业务约495亿美元估值，智能云相关业务约147亿美元估值，自动驾驶相关业务目前整体约257亿美元估值，其他芯片、音箱等业务及核心股权投资约167亿美元估值，总估值为1066亿美元。

百度的多业务模式保证了公司既有良好的盈利能力，又兼具高成长性。

当前百度在估值上存在低估，我们给予百度（09888.HK）2021年底290港元目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1.国家政策风险：政府减少对自动驾驶领域的扶持；2.法律风险：自动驾驶相关领域法律趋严；3.自身技术风险：自动驾驶后续反馈不佳；4.竞争者风险：对于L2级辅助驾驶，整车厂均转向自研；Robotaxi受到滴滴等更具出租车营运经验的企业挑战。