光大证券-体育行业跨市场专题报告之二：滑雪篇，增长热潮下的两极分化-180122

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        滑雪产业：成长高增速与发展大空间
        （1）2015  年我国滑雪人次达到1250  万人，2011  年-2015  年每年复合增长率始终在两位数以上。（2）我国目前滑雪运动渗透率仅为1.35%  ，较滑雪产业成熟的欧美国家5%以上的渗透率相比仍有非常大的差距。滑雪场规模的扩张和数量的激增直接带动上游基建市场和供应市场的活力，同时又为中下游衍生产业提供了更大的市场空间。滑雪产业开发的关键在于对滑雪场资源的获取和控制，产业链的延伸也势必紧扣滑雪场运营这一中心环节。
        国内滑雪场建设现状：小型雪场占近八成，模式单一优势匮乏
        （1）按滑雪场的核心目标客群差异区分，我国目前以旅游体验型滑雪场为主，雪场功能较为单一，服务产品较为缺乏。（2）按滑雪场的垂直落差大小区分，国内滑雪场近八成的山地落差都小于100  米，皆以小型滑雪场为主，在地势资源方面较大型滑雪场的差距十分明显。（3）按雪道面积区分，我国超过85%的滑雪场雪道面积低于5  公顷。万科松花湖雪道面积是国内目前唯一一家突破100  公顷的雪场。（4）按滑雪人次数量统计划分，国内有近500  家滑雪场全年滑雪人次在5万人以下，其中至少有超过半数的雪场全年滑雪人次不超过2  万人。
        国内滑雪场运营现状：低端雪场盈利受阻，高端雪场成功突围
        根据我们的测算模型滑雪场运营核心市场规模=滑雪人次（雪票价格+雪具租赁费用雪具租用比例），我国2015  年和2022  年国内滑雪场运营核心市场规模分别达到55  亿元和173  亿元。目前国内滑雪场运营整体呈现如下问题：（1）雪场数量急剧增长，经营模式单一。（2）高端滑雪度假村竞争优势明显，低端滑雪场遭遇盈利难困局。（3）滑雪专业技术人员和管理人员缺乏，缺少滑雪产业人才和系统人才培训与教学体系。
        Vail  Resorts  是北美最具经验的度假中心经营商之一
        公司主要经营度假中心、住宿和房地产业务，运营11  家滑雪度假村及1  家避暑圣地，为游客提供滑雪、四季休闲运动等项目。公司不断地通过雪场建造及收购扩大经营版图，成为了全球最具规模的滑雪企业，逐步建立起四大核心竞争优势：规模化的版图布局、多元化的业务模式、大流量的忠实客源、传播广的知名品牌。
        滑雪行业投资策略：关注三类优质标的
        我们把在滑雪场运营领域的投资关注点主要聚焦在三类优质标的：（1）具有控制一定滑雪场资源能力的公司；（2）为滑雪场建造和升级提供滑雪设备、器材、装备类公司；（3）资产轻、受众广的“互联网+滑雪”公司。我们建议关注中弘股份、卡宾滑雪、星奥股份等公司。
        风险因素：行业季节周期性等风险。