天风证券-上汽集团-600104-站在巨人的肩膀上成长为巨人-180123

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        投资要点
        巨人的形成非偶然，是一个积累的过程。上汽集团凭借大众、通用的合资，把握中国走向汽车消费大国的产业机遇，营收规模突破千亿美元，成为全球龙头。同时，上汽厚积薄发，发力自主崛起，形成国家提倡的“高端制造”技术优势，并通过整车出口及海外建厂等模式，在全球范围内扩大影响力。看好中国，看好中国汽车消费，上汽集团是核心标的。
        传统整车制造：“自主崛起+消费升级”，上汽集团将持续受益。
        1）需求端，中国汽车消费持续升级，换车周期缩短，龙头空间依然巨大；中国走向汽车强国，自主崛起有望“上下通吃”，侵蚀弱势品牌份额；上汽“合资+自主”联手提升市场集中度；
        2）供给端，上汽合资产品储备丰富，龙头地位稳固：大众全球SUV  战略和奥迪合资预期将逐步提升上汽大众的盈利空间；上汽通用产品结构向上，凯迪拉克车型加速国产化，业绩增量明显；上汽通用五菱开辟海外市场寻求规模突破。上汽自主短中期新产品发力，互联网汽车（荣威RX5、i6，名爵ZS）品牌力突显，销量持续稳定，新车型RX8  进军自主品牌7座SUV  蓝海市场；荣威、名爵加速配套新能源车型，19  年光之翼（对标特斯拉）将开启电动化车型独立平台新篇章。
        长期转型之路：与国际同步，引领汽车行业发展多元化。
        厚积薄发，开启“新四化”转型之路。上汽集团深耕“新四化”技术研发（电动化、智能化、网联化及共享化），依托自身优势，携手英特尔、阿里巴巴、华为、移动及宁德时代等产业巨头迈向转型道路，新一轮汽车技术升级，上汽集团站在时代的前沿，并扩张领先优势。
        产业链垂直衍生：“零部件+汽车金融”积极布局。
        1）控股零部件平台——华域汽车，依托延锋内饰、合资麦格纳等形式，实现全球化市场开拓；
        2）上汽财务充分受益于中国汽车金融发展机遇，改善客户体验，提升盈利能力，助力大众、通用及自主品牌的份额提升。
        投资建议
        “汽车消费升级，自主品牌崛起”的价值首选。作为高股息率（17  年预计6%）优质蓝筹标的，公司实施员工持股计划绑定核心人员及企业中长期利益。预计17-19  年EPS  分别为2.93/3.24/3.54  元，对应PE  为11.5/10.4/9.5倍。考虑自主的成长性、合资及子公司提供的稳定投资收益，给予6  个月目标价37.26  元，维持“买入”评级。
        风险提示：乘用车市场下行风险；终端价格浮动影响整车利润率；车型销量不及预期。