上海证券-金禾实业-002597-基础化工业务超预期，业绩预告向上修正-180123

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        事件
        金禾实业发布2017年业绩预告修正公告，预计2017年全年实现归属于母公司股东净利润10.20-10.45亿元，同比增速84.96-89.50%。2017年四季度单季净利润约为3.20-3.45亿元，显著好于三季度的单季2.15亿元，较三季报时预测的全年9.00-9.40亿元上调1亿元。
        公司点评
        基础化工产品价格提升，盈利能力超预期
        受环保督查持续深入，基础化工行业多数产品价格较2017  年年初有了大幅提升，例如，浓硝酸Q4  季度均价为1975  元/吨，环比涨幅为29.55%；双氧水Q4  季度均价为1446  元/吨，环比涨幅105%。在公司基础化工业务瘦身后，凭借产业链协同及双氧水量价齐升，为公司业绩提供了强有力的保障。
        精细化工盈利能力强，环保设施投产保障生产
        公司精细化工产品安赛蜜、三氯蔗糖及甲基/乙基麦芽酚产品售价稳定，安赛蜜及甲基/乙基麦芽酚均维持高位。安赛蜜年产能达到12000吨，全球市占率将超过70%；甲基/乙基麦芽酚总产能4000  吨，市场供不应求状态延续；三氯蔗糖年产能达到2000  吨，国际龙头Tate&Lyle新加坡工厂关闭，搬迁至美国的计划还未完成，国内竞争对手盐城捷康及山东康宝等均难以达产，有利于公司新产能抢占市场，市占率有望突破25%。此外，公司在上半年新建的日处理量3000  吨的废水处理厂及年处理量9000  吨的固废处理厂已经成功投入使用，目前公司单日废水处理能力达到8400  吨，大大增加了公司环保能力，降低了环保风险。
        定远项目协议签订，新增产能打破瓶颈
        公司2017  年11  月与定远县人民政府签订了《金禾实业循环经济产业园项目框架协议书》，并于2018  年1  月审议通过了一期项目议案，计划建设年产2  万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的2x75t/h次高温次高压锅炉装置；利用盐化工氯气为原料，建设年产5000  吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚装置、年产8  万吨氯化亚砜装置；配套建设1500t/d  的污水处理厂及配套危废焚烧装置。项目预计投资8.6  亿元，计划12  个月完工。此举一方面利用安徽省四大新型化工产业基地之一的定远盐化工业园优越的地理位置及完善的市政设施、优厚的土地及税收政策，另一方面，有助于产品产能扩张，打破产能瓶颈。
        盈利预测与估值
        基于基础化工业务毛利率提升，我们再次上调公司业绩预测，预计公司在2017-2019  年将实现营业收入43.48、48.83  和54.79  亿元，同比增长15.78%、12.32%和12.19%，归属于母公司股东净利润为10.39、12.50  和15.17  亿元，同比增长88.32%、20.41%和21.30%，每股EPS  为1.84、2.22  和2.69  元。对应PE  为15.5、12.9  和10.6  倍。未来六个月内，维持  “增持”评级。
        风险提示
        产品销售不及预期；出现安全及环保事故。