民生证券-信用债市场周报：信用债短期抗跌，中长期仍面临调整压力-180122

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        报告摘要：  
        信用策略：信用债短期抗跌，中长期仍面临调整压力  
        今年以来，宏观经济与通胀上升预期、金融监管政策趋严共同推动债市持续调整，而信用债表现持续优于利率债，延续了17  年以来的抗跌特性。从宏观层面来看，经济韧性强、大宗商品稳有助于提升企业盈利空间和偿债能力，信用基本面保持相对稳定；从金融监管来看，政策超预期引发以交易为主的长端利率品价格暴跌，但由于实际落地仍存在缓冲期，在操作层面尚未导致信用债出现大幅抛售，相关信用品价格保持稳定；从投资心态来看，利率债波段交易策略受阻，市场悲观预期修复不足，信用品配置特点导致价格反应滞后，叠加资金面尚未出现明显收紧、信用风险事件虽多但尚未出现超预期违约，违约溢价与流动性溢价对信用债的影响短期有限。往后看，临近春节的资金面扰动是信用品种调整的短期压力，违约风险与金融监管引发的风险偏好下行是信用品种调整的中长期压力。2018  年信用利差中枢大概率上行，但整体并不是单边大幅走阔的趋势，政策落地和信用风险事件集中爆发会引发利差出现几波波峰。  
        一级市场：供给持续上升，同存净融资额转负  
        本周非金融信用债发行量为2074.31  亿元，与上周631.01  亿元的发行量相比大幅上升。从行业来看，交通运输、综合、建筑装饰、房地产和采掘行业发行规模较大，而公共事业、商业贸易和化工行业面临较大的净融资缺口，取消发行数量和规模与上周相比均有所上升，以超短融为主。本周同业存单发行量为2683.10  亿元，净融资额为-2064.4  亿元；各期限同业存单发行利率均上行，同业存单发行曲线平坦化。  
        二级市场：信用债表现优于利率债，长久期品种利差被动收窄  
        从二级市场来看，信用债收益率小幅下行，信用利差变化不一，长久期品种利差被动收窄。从银行间市场来看，1年期品种的信用利差均小幅走阔，3年期和5年期品种的信用利差均收窄。从交易所市场来看，产业债中6M期品种信用利差大幅走阔，1年期品种除了AA+品种小幅收窄外均有所走阔，其余较长期限品种信用利差总体收窄；城投债中仅5年期品种的信用利差均收窄，其余品种信用利差均走阔。  
        市场成交：高估值成交数量增加，低估值成交数量减少  
        本周高估值成交债券数量为85  只，较上周有所减少。其中电力行业数量最多，房地产开发和综合Ⅱ行业成交12  只，基础建设成交8  只。本周低估值成交债券共35  只，相比上周有所减少，分布于15  个行业。  
        风险提示  
        金融监管政策落地，弱资质企业资金链断裂，资金面超预期波动