信达证券-杉杉股份-600884-业绩持续大超预期， 双轮驱动日益精进-210809

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Table_S事件：公司发布ummary2021年半年度报告，2021上半年实现归母净利7.60亿元，同比增长659.2%，扣非归母净利7.24亿元，同比扭亏为盈。

其中二季度单季实现归母净利4.57亿元，同比增长148.9%，环比增长51.3%；扣非归母净利4.42亿元，同比增长608.0%，环比增长57.3%，高于业绩预告上限，大超市场预期。

其中锂电材料归母净利4.6亿元、偏光片5.1亿元、光伏0.02亿元、拟剥离业务-0.93亿元、稠州银行长投0.6亿元，母公司财务费用-1.5亿元。

点评：负极材料加速放量，快充、硅基等差异化市场快速开拓，石墨化影响有望逐步改善。

公司2021上半年负极材料销量4.15万吨，归母净利2.31亿元，测算单吨净利0.64万元/吨。

在内蒙等地“双限”石墨化供应紧张背景下，公司通过参股石墨化加工企业，内部扩产、创新工艺等多种手段保障核心工序稳定供应，支撑销量环比持续增长。

随着包头一体化二期项目、乌兰察布项目年底逐步投产，以及远期四川眉山20万吨一体化项目投产，公司石墨化自供比例快速提升，成本有望持续下降。

产品方面，公司持续巩固在差异化市场竞争优势，最新一代快充产品在全球主流消费企业试产，预计2022年全面导入，硅基负极在已批量应用于3C基础上，2021年下半年有望对全球知名电动工具企业实现批量供货，依托高性价人造石墨等产品，下半年动力类销售规模也有望大幅提升正极材料量利爆发增长，高镍进程加速，一体化降本可期。

公司2021上半年正极材料销量1.67万吨，归母净利1.76亿元，我们测算单吨净利在1.5万元左右。

上半年动力及小动力市场放量带动公司销量大幅增长，同时公司优化供应链及采购结构，成本增长有限，单吨盈利大幅提升。

高镍方面，高镍单晶三元完成车间试产，进入车厂B轮试样；高镍多晶获得吨级订单，进入车厂C样测试，有望在2022年批量稳定供应；高镍NCA应用独创包覆技术，批量供应主流客户。

一体化方面，公司永杉锂业一期2.5万吨产能预计2021年9月试产，同时参股常青新能源保障前驱体供应，未来随着正极一体化供应及携手巴斯夫开拓龙头客户，有望持续贡献可观投资收益。

电解液一改故辙，6F自供比例提升，充分受益行业景气。

2021上半年公司6F产线达产，固定成本摊薄基础上受益产品涨价，电解液盈利大幅提升，同比扭亏为盈。

在行业景气持续背景下，公司启动锂盐二期2000吨6F扩产计划，基本可满足自有4万吨电解液产能需求，自供比例提升进一步受益行业景气。

2021上半年公司偏光片业务实现归母净利5.2亿元，其中二季度单季实现3.2亿元。

受益设备和工艺改善带来的产线提速，以及持续推进精益生产，降本增效，偏光片季度平均单月盈利环比提升11%至1.1亿元。

偏光片资产交割以来运营持续向好，后续仍将通过原材料采购进口退税、高新技术企业申报、产线持续降本增效等进一步提升盈利能力。

长期看，公司加速产能扩张进一步提升偏光片业务市占率，自今年年底起，将逐步有广州、江苏、四川合计6条产线投产，较当前产能翻倍，公司产能在技术及靠近国内客户布局方面优势明显，将支撑偏光片业务长期业绩增长。

加速剥离资产出清，聚焦主业再创辉煌。

拟剥离资产层面，富银融资剩余股权已完成出售；储能业务运维平台公司的股权处置已完成；充电桩业务正与意向收购方进行洽谈。

同时，随着偏光片进口退税落地、定增落地降低财务费用、以及LG30%对应股权逐步回购，母公司费用有望持续下降，公司盈利实力将逐步真正反映在报表上。

盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年营收246.7、281.1和333.6亿元，同比增长200.3%、13.9%和18.7%，归母净利19.2、28.0和35.4亿元，同比增长1288.7%，46.2%和26.4%，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；进口退税、高新技术企业申报，定增进程不及预期风险等。