信达证券-进一步宽松的预期可能需要“降降温”-210810

《信达证券-进一步宽松的预期可能需要“降降温”-210810（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信达证券-进一步宽松的预期可能需要“降降温”-210810（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

CPI环比由降转升，核心CPI反弹。

7月CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点；环比由上月下降0.4%转为上涨0.3%。

核心CPI同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。

分项来看，衣着、居住、生活用品和服务均好于季节性，助推核心CPI反弹。

食品方面，猪价降幅大幅收窄。

受部分地区台风、强降雨等极端天气和散点疫情的影响，鲜菜、蛋类、粮食的生产和储运成本增加，价格环比均出现上涨。

非食品方面，暑假出行，叠加油价上涨，共致非食品价格回暖。

中上游PPI对中下游的传导有所增强。

PPI上涨9.0%，再度触及年内高点，涨幅比上月扩大0.2个百分点；从环比看，PPI上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

原油、煤炭的带动下，中上游PPI涨幅走阔。

与之相对的是，国内大宗商品保供稳价政策效果显现，钢材、有色金属等行业价格小幅下降。

代表下游制造业的PPI加工工业环比上涨0.1%，涨幅较上月小幅下降。

但下游消费品PPI环比增速加快，食品、衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品环比继续改善，说明中上游PPI对中下游的传导有所增强。

进一步宽松的预期可能需要“降降温”。

我们判断，四季度可能会演绎“猪油共振”。

先看猪肉价格，7月猪肉价格基本止跌。

从历史经验来看，能繁母猪存栏量同比增速是预测猪肉价格的核心前瞻指标。

8月开始，领先于猪价6个月的能繁母猪存栏同比转头向上，随后持续上行，据此估计猪肉价格将从8月进入上升阶段。

从需求端看，冬季是猪肉的消费旺季，猪价具备上升的基础。

油价方面，全球生产持续恢复，加上新冠疫苗接种范围扩大将支撑原油价格高位震荡。

结合基数，10月、11月猪肉和原油的基数较低，CPI与PPI可能双双呈现较大涨幅。

货币政策角度，第一，美国7月非农数据的亮眼表现与美联储的鹰派发言，显示美联储缩减QE的时点正在逼近。

第二，二季度货币政策执行报告强调了货币与通胀的关系，提出要“坚持央行和财政两个“钱袋子”定位，从根本上保持物价水平总体稳定”。

再考虑到CPI与PPI可能在10月份冲高，央行在下半年大幅宽松的窗口期已经所剩不多。

在此背景下，央行对于货币政策的选择会更加谨慎。

由此判断，近期进一步宽松的预期可能难以兑现。

风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。