长城国瑞证券-烽火通信-600498-业绩平稳增长，积极推进产品升级-180123

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        主要观点：  
        ◆公司业绩保持平稳较快增长。公司2017年前三季度营业收入为150.36亿元，同比增长25.39%，归母净利润为5.97亿元，同比增长12.40%。2016年公司营业收入为173.61亿元，同比增长28.70%，归母净利润为7.60亿元，同比增长15.68%，2012-2016年营业收入CAGR为20.69%，归母净利润CAGR为11.23%。随着规模不断扩大，公司毛利率、净利率略有下滑；公司ROA在近5年呈现下滑趋势，而ROE在2014年达到低点之后开始反弹，这主要是公司资产负债率有较为明显的提升。
        ◆宽带中国战略继续推进。根据《"十三五"国家信息化规划》，到2020年，大中城市家庭用户带宽实现100Mbps以上灵活选择，半数以上农村家庭用户带宽实现50Mbps以上灵活选择，FTTH用户占总宽带用户的比例提高到80%，固定宽带家庭普及率达70%，移动宽带用户普及率达85%。宽带发展联盟2017年三季度报告显示，我国固定网络家庭普及率达到72.5%，移动宽带用户普及率达82.3%。
        ◆光通信市场维持景气。The  Insight  Partners预测，OTN市场有望从2016年的117.0亿美元增长到2025年的334.4亿美元，CAGR为12.38%。根据Markets  and  Markets数据，2016年全球GPON（市场规模约为67.1亿美元，预计2023年达到110.7亿美元，2016-2023年CAGR为7.45%。在光纤光缆领域，CRU预测2017年至2021年，非洲、拉美地区将引领市场增长，中国光纤需求量年复合增长率为0.7%，全球增速为2.8%。
        ◆积极推进光通信产品和解决方案升级，光棒扩产有望促进毛利率提升。光通信设备方面，为支持400GE业务的长距离传输，公司分别针对长距离干线传输和城域应用提供了两套解决方案；同时公司积极布局下一代接入网，2016年3月已推出100GPON原型机，并发布分布式OLT平台AN5516系列产品，可实现GPON/EPON/10G  PON/P2P混插；SD-WAN解决方案也已进入试点业务部署和测试。在光纤光缆领域，公司设立烽火锐拓，主要从事光纤、光棒、光电材料及通信设备的技术开发、制造及销售，其光棒扩产项目正在开展中，项目达产后，光棒产能提高有望改善公司光纤光缆业务毛利
        投资建议：  
        在公司通信系统、光纤光缆以及数据网络产品保持较快增长的前提下，我们预计公司2017、2018以及2019年的EPS分别为0.84元、1.10元和1.40元，对应P/E分别为33.69倍、25.85倍和20.32倍。目前通信传输设备行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为37.08倍，考虑到三大运营商陆续进行固定网络扩容以及5G逐步进入日程带来对光通信设备和光纤光缆的需求提升，我们认为公司的估值仍具一定的提升空间，因此首次给予其"增持"评级。
        风险提示：  
        光通信市场发展不及预期风险；市场竞争风险；汇率风险等。