浙商证券-影视行业18年投资报告：虎踞龙盘今胜昔-180119

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        报告导读
        传媒板块估值分化是必然趋势，内生增长稳定、盈利点契合消费升级大趋势、基于内生业务二次创新的龙头公司股价有望止跌回升，目前市场总体对传媒板块持观望态度，仓位低，是布局的最佳时机，首推影视剧和电影板块，建议超配龙头，推荐关注华策影视、慈文传媒、光线传媒、华谊兄弟。
        投资要点
        电视剧行业估值分化，龙头“护城河”优势凸显。
        影视剧板块，市场最大疑惑是项目制运作的不确定性及视频网站话语权增强的挑战。
        ——我们认为项目制制作模式应分类而估，有“护城河”的头部内容公司应享受更高的估值。（截至2017  年5  月，获甲种许可证公司占比仅有0.79%，而对比2014  年-2017  年11  月底收视率和点击量前二十的剧目，由华策、慈文、正午等10  多家头部影视制作公司占据了台端50-60%的份额，而网络端则占比高达70-80%。）
        ——在集中度日趋提升的形势下，将有效减少龙头公司的业绩不确定性，“护城河”优势凸显，并正向激励头部内容公司良性循环发展，拥有多次成功生产、宣发头部内容的经验，和持续经营的资源优势的公司，应给予更高估值。
        ——视频平台方竞争依然激烈，平台方和龙头内容公司将长期合作共赢。从中期的发展逻辑来看，平台方不存在合并的可能性，激烈的竞争必将给予上游制作公司更大的红利，精品剧价格将进一步提升。在头部剧采购、自制剧合作等方面将长期合作共赢。
        电影行业去泡沫，回归初心现真金。
        电影版块，市场的最大不确定信是票房收入增速还会下滑么，观影需求还在么？电影行业还赚钱么？
        ——电影行业发展状况明显改善。低投入高回报的泡沫时代已过，院线渠道下沉三四线后及优质影片带动，目前的观影需求呈上升趋势，回暖主要体现在总票房和观影人次，消费升级的强逻辑将长期存在。
        ——头部内容对票房号召力显著增强，截至目前2017  年10  亿以上影片14  部，占总量3.4%，占总票房比重上升超40%。在点播等新消费场景兴起后，优质制作公司红利将继续增长。
        ——在线电影票务市场的盈利时点已到来。目前在线售票市场提升至80%，再渗透的空间已经不大，在多年的盲目票补抢夺市场后，双寡头已形成垄断，票价服务费的占比或有提升空间，  支出减少而收益增多。
        ——衍生品望成长为驱动电影行业继续增长的动力。目前头部电影集团已有能力去开拓千亿衍生品市场，包括电影周边产品销售市场以及线下体验实景娱乐产业等。