西部证券-尚品宅配-300616-整装云赋能万亿级装修市场，终端盈利稳步提升-180123

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        核心结论
        公司整装云赋能家装企业整装能力，开创自身盈利新模式。1）装修行业长期大而散的格局使得中小家装公司在转型整装时急需解决方案；2）整装云平台具备四大系统和相应供应链实力，贯穿八大装修节点；3）公司通过主辅材集采价差、定制家具和配套品输出获取额外收益。
        存量房市场孕育巨大重装修市场，尚品比较优势突出。1）存量房市场整体规模将突破300万平方米，重装修市场蓝海对应千亿级家具市场和万亿级家装市场；2）一线城市二手房销售已超过商品房，重装修在一线城市率先推进催生定制家具和整装需求提升；3）尚品流量优势和软件系统优势逐渐显现，其他非标柜体营收占比高或预示重装修客户转化业绩弹性较大。
        尚品产能桎梏打破，门店拓展协同单店盈利稳步提升。1）公司上市前产销率佛山产能2019H1满产，而无锡和成都工厂未来三年将陆续投产，预期总产值可达200亿以上；2）公司开店策略将倾向加盟模式，而未来将加速扩店带动单店盈利能力提升；3）公司O2O引流收入随加盟净开店增长稳步提升
        投资建议：预计2017-19年公司归母净利润3.88/5.74/8.05亿，对应EPS3.52/5.20/7.29，给予18年37倍PE，目标价199.76元，给与买入评级。
        风险提示：整装云招商不及预期；产能投放不及预期；门店扩张不及预期等。