华鑫证券-东方精工-002611-上调业绩预期，看好公司联姻CATL与北汽新能源战略-180124

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        相关事件：
        2018年1月24日公司发布了业绩修正预告，将2017年业绩预测由同比上升190%～240%上调至410%～460%，预计2017年全年盈利48,785.53万元～53,568.42万元。
        投资要点：
        ◆上调业绩预期，普莱德大放异彩。公司自2017年普莱德正式并表之后，盈利能力逐步走高。本次公司将业绩预测由同比上升190%～240%上调至410%～460%，预计2017年全年盈利48,785.53万元～53,568.42万元。本次业绩预期上调的主要原因是受新能源汽车市场周期的影响，公司全资子公司北京普莱德新电源电池科技有限公司2017年第四季度汽车动力电池系统PACK业务实际增长显著优于预期，导致公司2017年年度业绩高于前次预期。
        ◆与CATL、北汽新能源及北大先行签订战略合作协议，强强联合战略确保剩者为王。2018年1月6日公司公告与动力锂电龙头CATL、新能源车龙头北汽新能源以及正极材料厂商北大先行签订战略合作协议，协议约定在普莱德的技术方案、产品质量、供货能力以及产品价格等均满足北汽集团要求时，同等条件下北汽集团将优先选择普莱德作为电池供应商（含新项目），并给予普莱德已定点普莱德项目70%以上的新能源动力电池采购份额。在四个合作方中：北大先行（CATL持股23%）是CATL的主要原材料供应商；CATL目前是国内最大动力锂电厂商，2017年装机电量9.865GWh，市占率达29.41%，装机电量超出第二名比亚迪82.48%；普莱德是CATL第二大电池采购方，目前占据CATL出货量接近30%；同时普莱德也是北汽新能源的第一供货商，2017年占比高达50%左右。另外在股权方面，北大先行、北汽新能源、CATL同时都是东方精工的股东，分列前十大股东的第二、第五和第六位。在动力锂电低端产能过剩，新能源汽车补贴面临再次下调的行业背景下，我们看好公司产业链上下游强强联合的战略。我们认为，普莱德在CATL产业链中不可替代的位置，有望使得公司在行业激烈竞争中“剩者为王”。
        ◆产能支持放量，期待普莱德2018年出货量再增长。截至2017年底普莱德产能约7GWh，其中北京5GWh、常州约2GWh。普莱德与下游整车厂战略合作的商业模式取得了良好的成效，与北汽新能源、福田、中通、金龙等车厂合作关系较为紧密；但目前普莱德也在抓紧新客户的开发工作，我们预计2018  年新客户出货占比有望达到10%以上。对于上游CATL  而言，普莱德虽然是一个第三方PACK  公司，但实际上是CATL  向各大下游车厂出货的重要渠道。我们认为2018  年虽然在补贴政策调整的预期下各大车厂都在积极调整产品结构，但锂电的装机电量仍将大概率保持增长，且市场份额将进一步向CATL  和比亚迪为主的几大厂商集中，在这一背景下普莱德的出货量2018  年大概率将继续增长。
        ◆订单复苏，传统业务稳健增长。公司传统业务瓦楞纸生产设备等订单从16  年四季度开始复苏，截至2017  年底在手订单约1.5  亿左右。瓦楞纸生产相关设备目前全球市场规模大约250亿左右，公司在收购意大利Fosber  之后，目前出口占比约40%左右。我们认为，整体上公司传统业务发展较为稳定，未来仍有望保持稳健的增速。
        盈利预测：
        在普莱德与CATL  以及北汽新能源等战略合作关系稳定、公司传统业务稳健增长的前提假设下，我们预计2017、2018、2019  年公司EPS  分别为0.438、0.548、0.652  元，首次给予其“推荐”的投资评级，目标价16.4  元，对应18  年30  倍P/E。
        风险提示：
        普莱德出货量不及预期；普莱德PACK  毛利率下降超出预期；公司传统瓦楞纸设备业务出现下滑等。