天风证券-天邦股份-002124-生猪头均市值不足千元，天邦弹性有多大？-180123

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        事件：
        1、12  月8  日，公司披露收购中国动物保健进展，已经取得了中国境外投资所需的相关政府审批，以及交易所需的外汇管理局备案，交易对价已于交割日以现金方式支付至转让方（礼来）的指定账户；2、1  月4  日，公司披露17  年生猪销售数据，17  年生猪出栏量101.42  万头，销售均价14.89  元/公斤。
        科技养猪，高举高打，生猪养殖迎来大发展！
        公司养殖起点高，通过收购法国CG  种猪场掌握了优质的种源并加大力度在国内进行优质种猪的选育和扩繁，当前在种猪选育方面居于国内领先水平；通过收购艾格菲，掌握高效低成本的西式场建设和运营管理能力，我们预计公司断奶仔猪全成本仅210-220  元/头；通过成都天邦（动保）和自有的饲料建立全面的疾病防控和营养方案。通过一系列的布局和3  年的积淀，公司养殖业务有望迎来大发展！
        2017  年，公司出栏量超过100  万头，我们预计18  年生猪出栏量达到250  万头，19年出栏超过600  万头，出栏迎来放量期。公司推行科技养猪，高举高打，养殖成本持续走低，预计2018  年成本将继续下降，预计18  年全成本不超过12.5  元/公斤。并带动公司业绩高速增长！
        疫苗、水产料稳步增长，食品布局打开长期空间！
        公司收购中国动物保健品有限公司20.4%的股权将丰富公司猪类、禽类疫苗产品储备，实现公司与中国动物保健在产品和渠道上的协同，一方面推动公司疫苗业务快速扩张，另一方面为公司养殖的大发展提供坚实的疾病防控基础！公司收购完成PRIMO  并与海茂合作带来的渠道和客户共享，将推动公司水产料高增长。预计17年公司水产料销量增速近20%，未来仍可保持高增长。17  年6  月份公司收购民生肉品进一步完善公司在食品生产和加工端的能力，为后续食品端的放量打下基础。食品板块的布局有利于公司从食材型企业向食品型企业转型，并与公司的生猪养殖业务相协同，一来平滑公司业务的周期性波动，二来可提升盈利能力，前景广阔！
        生猪头均市值不足千元，低估值，高弹性！
        预计18  年公司水产料和疫苗业务净利润合计达到2.4  亿元，对应市值至少50  亿元，而公司当前总市值仅72  亿元，即生猪业务对应市值仅20  余亿，而公司18  年出栏量预计250  万头，头均市值仅800  元！我们预计，随着公司养殖成本的下行，公司头均市值有望达到3000  元以上，预计公司18  年合理市值130  亿以上，弹性巨大！
        给予“买入”评级：
        基于公司生猪出栏高增长，成本降低，以及上调18  年猪价，我们上调公司业绩，预计2017-2019  年公司净利润3.00/9.11/15.12  亿元，同增-19.45%/203.38%/65.95%，对应EPS  为0.39/1.18/1.96  元，给予18  年15  倍估值，目标价17.7  元。
        风险提示：1、猪价下跌超预期；2、公司出栏量和成本不达预期；3、疫病。