华创证券-华创债券信用日报：警惕高杠杆企业信用风险-180124

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        投资要点
        信用债投资策略方面，在金融监管从严，同业去杠杆不断推进的大背景下，信用债需求将趋势性走弱，而随着再融资压力的不断加剧，信贷也难以进一步放量，信用债供给将较2017年更为刚性。经济缓慢下行，地方债务从严管理，信用风险事件大概率将有所增加。因此信用利差、等级利差和期限利差仍有进一步走阔的压力，短期的流动性缓和不能改变趋势，追逐短期交易行情之时注意安全边际，慎加久期和杠杆。
        第一，2018年煤炭行业供给侧改革重点将转向推进煤炭企业兼并重组。近日国家发改委、财政部等12部委联合发布了《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》，明确坚持以市场主导、企业主体和政府支持相结合的方式，把兼并重组和淘汰落后产能、化解过剩产能相结合，推动煤炭上下游产业融合发展，不断提高产业集中度，优化生产力布局。
        首先，煤炭产业集中度有望进一步提高。行业集中度的提高将有利于行业竞争格局的改善和生产效率的提高，减少环境污染和资源浪费。煤炭产业集中度提高无疑将进一步利好龙头煤企，龙头煤企的盈利能力有望进一步改善。
        其次，煤炭产业格局有望进一步优化。随着煤企兼并重组的推进，煤炭产业格局将进一步区域化、集中化，充分发挥传统优势产区的区位优势，一方面可以有效避免煤矿遍地开花带来的无序竞争、资源浪费和环境污染，另一方面可以进一步提高煤炭运输效率。
        再次，上下游产业融合度将进一步提升。《意见》明确支持有条件的煤炭企业之间实施兼并重组，支持发展煤电联营，支持煤炭与煤化工企业兼并重组，支持煤炭与其他关联产业企业兼并重组。煤电联营无疑为煤炭和煤电两大产能过剩行业供给侧改革开辟了新的思路，随着煤电联营的不断推进，一方面可以提高煤炭与煤电行业的协调性，避免新的产能过剩产生，另一方面可以避免煤炭价格过度波动对煤电行业盈利的影响。
        第二，丹东港再爆信用违约，警惕高杠杆企业信用风险。1月22日，丹东港发布公告称，因公司债务负担较重，流动性持续紧张，近日将到期的“16丹港01”存在付息的不确定性。这已是2017年10月末到期的“14丹东港MTN001”和2018年1月16日到期的“15丹东港PPN001”爆出违约后，丹东港连续第三只债券面临违约。
        从丹东港的连环违约案例中我们不难发现，在经济增速换挡期、地方政府债务从严监管、流动性趋紧、金融去杠杆、市场利率不断上行的大背景下，过去依靠高杠杆模式过度扩张的企业信用风险正在不断累积，2018年需格外警惕城投、房地产等行业高杠杆企业的信用风险。