华安证券-PPI二次冲顶，CPI上行仍需时间蓄力-210809

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事件：7月CPI同比上涨1.0%，预期涨0.8%，前值涨1.1%；环比上涨0.3%。

7月PPI同比上涨9.0%，预期8.8%，前值8.8%；环比上涨0.5%。

CPI同比处于阶段性底部，后续上行仍需时间蓄力CPI同比处于阶段性底部。

CPI同比涨幅1.0%，涨幅较上月下降0.1个点，同比增速连续两个月下行。

食品项拖累比较明显。

CPI已显现底部迹象。

①CPI环比结束了连续四个月下降的态势，环比由负转正。

②核心CPI开启上行，7月同比增长1.3%，环比上升0.3%。

③翘尾因素从1下行至0.5，新涨价因素从0.3上行至0.5，年内涨价因素的影响开始扩大。

我们预计，后续CPI大概率上行，但仍需要时间蓄力。

①猪肉收储等政策效果持续显现，猪肉价格有望企稳回升，但考虑到8月、9月猪肉价格基数继续上行，短期内猪肉价格依旧会显著拉低CPI。

②除燃料外，PPI向CPI传导依旧不畅，原材料涨价从上游传导至下游尚需时日。

PPI二次冲顶，预计三季度为年内高点PPI二次冲顶。

PPI同比涨幅9.0%，与上半年最高值5月的9.0%持平，整体仍处于高位。

同比涨幅再次上行主要受原油、煤炭及相关产品价格大幅上涨、化工行业高景气的影响。

我们认为，后续PPI再创新高概率不大，三季度有望成为年内高点。

①当前南华工业品、铜和原油有见顶回落迹象。

②9月、10月大宗商品价格基数阶段性回落，后续四季度基数快速提高有望推动PPI同比涨幅回落。

③政府保供稳价的效果开始逐步显现。

CPI压力集中于四季度，关注大宗商品走势与政策应对维持短期内CPI压力不大的判断，预计今年CPI压力集中于四季度。

①从基数来看，去年三季度是猪肉价格的高点，四季度基数降低可能对CPI起到明显拉动作用。

②当下PPI向CPI的传导压力依然不大，依旧不满足需求端强劲复苏这一传导条件，四季度是否满足条件有待观察。

后续依旧需要关注大宗商品走势和政策应对情况。

①预计8月J^cksnH_和9月美联储议息会议可能成为释放砼^p信号的关键节点，如美联储收紧货币，大宗商品价格有望回落。

②730政治局会议，表明了中央对于大宗商品价格的高度重视，后续相关政策措施仍需关注。

风险提示PPI向CPI传导超预期；对政策理解存在偏差；政策变化超预期等。