国海证券-天银机电-300342-冰箱零部件稳健增长，军工电子发展可期-180124

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        投资要点：
        维持良好发展态势，业绩保持快速增长。根据公司业绩预告，2017年归属于上市公司股东的净利润为1.82  亿至1.98  亿，同比增长10%至20%，冰箱压缩机零配件和军工电子两大领域继续保持增长。
        军改不利影响有望消除，军工电子发展可期。公司军工电子业务主要由华清瑞达及其子公司承担，华清瑞达在雷达目标模拟领域拥有业界领先的技术优势及行业地位。在巩固雷达目标模拟业务竞争优势的基础上，公司不断培育新的利润增长点，军用通信，电子侦察、电子对抗、高速信号处理等新兴业务逐渐开始贡献利润，军工电子业务呈现快速发展的良好态势。2018  年随着军改对军工行业不利影响的逐渐消除，公司军工电子业务发展有望进一步加速。
        变频冰箱销量快速增长，节能型零部件龙头充分受益。根据产业在线的统计数据，2017  年1  至11  月，中国变频冰箱销量为1093  万台，同比增速达到75%，增长态势明显。但变频技术作为冰箱节能的主要解决方案，2017  年1  至11  月销量占比仅为16%，还有广阔的发展空间。公司作为国内无功耗类起动器的龙头，有望充分收益。
        盈利预测和投资评级：增持评级。公司家电主业受益新版能效国家标准实施稳健发展，军工电子业务快速增长，看好公司未来发展，维持增持评级。预计2017-2019  年归母净利润分别为1.91  亿元、2.45亿元以及3.00  亿元，对应EPS  分别为0.44  元、0.57  元及0.70  元，对应当前股价PE  分别为34  倍、26  倍及22  倍。
        风险提示：1）无功耗起动器等产品需求不及预期；2）军品业务发展不及预期；3)军改影响消除不及预期；4）并购以及协同不及预期；5）系统性风险。