光大证券-桐昆股份-601233-2017年业绩预告点评：业绩略高于市场预期，18年业绩看PTA弹性和长丝景气维持-180123

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        ◆事件：
        1  月22  日，公司发布2017  年业绩预告，预计2017  年归母净利润为17.5-18.2  亿元，同比增长55%-61%；即2017Q4  净利润为6.03-6.73  亿元，创5  年以来单季度历史新高。业绩略高于市场预期。
        ◆2017  年涤纶长丝景气度显著提升，2018  年预计长丝景气度维持。
        按照2017  年公司18  亿净利润和400  万吨销量估算，公司涤纶长丝单吨净利为450  元，相比2016  年320  元的单吨净利提高130  元。我们认为主要来自3  方面原因：1）下游需求旺盛，2017  年涤纶长丝产量增速接近12%，而行业产能投放远低于需求增速，长丝价差扩大；2）油价上涨9  美元/桶，产业链价格上涨，公司库存受益；3）PTA  自2017  年下半年起显著复苏。展望2018  年，涤纶长丝新增产能预计在250-300  万吨，即产能增速7%-9%，我们预计基本与需求增速匹配，长丝景气度可以维持。
        ◆PTA  二期投产，有望成为2018  年业绩上最大增量。
        嘉兴石化二期220  万吨PTA  于2017  年12  月底顺利投产，公司实际PTA  有效产量将达到400  万吨/年。我们判断2017  年下半年是PTA  景气上行的起点，2018-2019  年价差有望逐年扩大。公司产能扩大于行业景气上行前期，PTA  弹性大幅加大，有望成为公司2018  年业绩上最大的增量。
        ◆浙石化项目稳步推进，到2019  年实现进一步向上一体化和盈利大跨越。
        公司拥有浙石化4000  万吨炼化一体化项目20%股权，项目稳步推进，一期2000  万吨预计于2018  年底建成，2019  年上半年出产品。我们预计一期项目完全达产后的中长期盈利水平在100  亿左右，按照20%股权，有望增厚公司20  亿利润。
        ◆上调盈利预测，上调目标价至34  元，维持买入评级
        基于对涤纶长丝和PTA  景气的乐观预期，我们上调公司2017-2019  年EPS  为1.38/1.91/2.93（原为1.31/1.75/2.80），PE  为20/14/9  倍。按照2018  年行业平均18  倍PE，上调目标价至34  元，维持买入评级。
        ◆风险提示：油价下跌；涤纶景气周期结束；PTA  景气上行不及预期；浙石化投产进度不及预期。