华创证券-冠福股份-002102-受益于维生素E高景气，公司上调17年业绩预告-180124

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        事项：
        公司近日公布17  年业绩预告，17  年共实现归母净利润2.8~3.4  亿元，同比增长14.10~38.55%。
        投资要点
        1.公司新VE  产能四季度基本达产，大幅受益产品价格上涨
        VE  粉价格从17  年8  月的39  元/千克上涨至17  年10  月底的50  元/千克，此后随着巴斯夫柠檬醛工厂于17  年10  月31  日爆炸，VE  粉价格持续上涨至17  年12  月的130  元/千克。公司2  万吨VE（油）产能至4  季度已完成爬坡，开工率保持90%以上，大幅受益产品价格上涨。预计巴斯夫爆炸事件对公司的影响将至少持续至今年4  月，VE  价格有望持续维持高位。未来即使产品价格出现回调，考虑到公司采用自主研发的低成本工艺并拥有低价原材料，预计其整体成本较其他工艺低30%，也有望保持较好盈利。按4  万吨粉产能测算，预计VE  粉价格每上涨10  元/kg，公司EPS  将增长0.11  元。
        2.储备低成本PPO  单体生产技术，有望成为未来的增长点
        PPO（聚苯醚）是世界五大通用工程塑料之一，与其它塑料共混改性形成的MPPO  是下游最主要应用。我国在相关领域的技术水平较海外差距极大，15  年我国MPPO  产能0.99  万吨，产量0.92  万吨，消费量2.3  万吨，需大量进口。公司16  年完成了PPO  的工艺研发，单体（2,6-二甲基苯酚）生产成本可较同行便宜30%，并在16  年投产7000  吨2,6-二甲基苯酚，联产3000  吨邻甲酚（用作农药中间体），公司预计该项目可贡献年收入1.5  亿元，新增2000  万净利润。公司持续推进PPO  产品研发，有望成为公司未来重要的产品补充。
        3.投资建议：
        考虑到产品价格有望长期维持高景气，我们上调公司盈利预测，预计17-19年的净利润分别为3.21、11.58、16.63  亿元（原预测为2.79、10.99、15.78亿元），对应的EPS  分别为0.12、0.44、0.63，目前股价对应PE  分别为40、11、8  倍。
        4.风险提示：
        维生素E  新工厂运行出现故障；塑米网无法完成业绩承诺。