天风证券-东易日盛-002713-消费属性渐强或推动估值进一步提升-180124

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        公司近日公告17年Q4装修装饰业务经营情况简报，Q4公司合计新签订单金额10.16亿，截至17年Q4期末累计已签约未完工订单总额28.4亿。点评如下：  
        A6持续领航叠加速美业务逐步推进，订单高速增长为18年业绩提供较好保障  
        公司充分利用多年深耕家装产业所形成的供应商资源、供应链以及数字化技术，在巩固A6业务稳步增长的同时，逐渐将速美超级家业务打造为公司家装订单的另一重要入口。2017年公司全年累计新签订单为40.54亿，为2016年营收1.35倍，2017年Q4单季增速为42.43%，其中家装订单增速为23.05%，公装订单增速为393%，贡献Q4单季增量近一半。从中可以看到公司家装与公装订单均显著提速，从而为18年业绩增速提供较好保障。  
        地产调控边际放松或使公司受益，消费属性渐强下公司估值有望进一步提升  
        近期二线热点城市房地产市场所出现的边际宽松趋势有望提升二线城市房地产景气度韧性，公司门店在二线城市广泛布局，从而有望受益于二线城市房地产销售增量。基于官网信息，公司目前A6业务门店近150家，位于40多个城市，主要集中于省会城市以及部分富裕的三四线城市。此外，通过研究公司收入与地产销售数据的变动关联，我们发现公司业绩变动周期性较弱，而消费属性逐渐增强，料估值或存在进一步上升空间。  
        定增完成助力供应链建设，布局长租或给予公司先发优势  
        公司近日完成定增，发行价格为24.98元/股，募集金额2.4亿，发行对象为天津晨鑫商务咨询有限公司（链家全资子公司）和万科链家（北京）装饰有限公司，结合1月4日大宗交易取得的股份，天津晨鑫与万科链家的折算持股成本分别为24.36元/股与23.78元/股，在定增和大宗交易后，天津晨曦与万科链家持有股份占公司总股本分别为3.12%与1.60%。此次定增对公司发展的意义不容忽视。首先，此次定增募投主要用于供应链建设，帮助公司更加高效地拓展A6和速美业务；其次，结合公司之前长租事业部的设立，公司有望与链家、万科在业务层面形成合作，从而使公司在长租公寓蓝海市场中占据先发优势。  
        公司整体利润率有望提升，17年全年业绩仍有超预期可能  
        我们认为公司17年全年业绩仍存在超预期可能，主要来自于净利率提升：第一，公司于17年11月完成对于欣邑东方室内设计的并购，并公告年均超过5000万的扣非净利润业绩承诺，设计院资产近年表现较好，此次并购有助于提升公司整体利润率。第二，速美家业务在经历了前半程的发展模式探索后，17年亏损有望减少，从而成为公司整体净利率提升的又一因素。第三，公司投资收益或显著高于去年同期，17年通过转让易日升金融股权使得2017年1-9月投资收益较16年同期增长101.47%，结合其它投资收益，有望对公司整体净利率提升有所贡献。  
        投资建议  
        公司在巩固A6业务稳步增长的同时，随着前期的不断摸索，后期速美业务有望放量；近期定增完成，助力公司供应链建设；且Q4订单超预期增长。多因素作用下，预计17年净利率较16年有所提升，我们上调17-19年盈利预测分别至2.35、3.17、4.01亿（原预测值为2.24、2.93、3.91）。预计公司17-19年的EPS为0.89元、1.21元、1.53元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍，维持公司"买入"评级，上调目标价至29.05元/股（原目标价为28.05元/股）。  
        风险提示：速美超级家推进不达预期；固定资产投资增速持续下降