华创证券-华创债券日报：面对小修复，注意安全边际-180124

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        投资要点
        利率债投资策略：周一受资金面宽松，周末监管未出文件带来的做多情绪影响，收益率有所下行，但我们认为这只是前期收益率快速上行后的小修复，并不改变利率继续上行的大趋势，建议机构参与时注意安全边际。
        第一，前期利率快速上行后的小幅修复。周一收益率有所下行，市场做多的情绪主要是由于：资金面宽松；周末未出监管文件，情绪稍有缓和；上周市场加速下跌，尤其是国开，且市场有些认为当前国开超跌。
        我们认为这只是前期利率快速上行后的小修复，并不改变利率上行的趋势。首先，监管并未放松，相关文件依旧会出台，届时业务的调整将继续影响债券市场；其次，美债收益率仍会上行，对国内债市造成压力。且后期美联储加息，而国内公开市场有望继续跟随。再次，临近春节，资金面波动将加大。本周公开市场资金到期量较大，周二至周四还有7300亿逆回购到期和1070亿MLF到期，当然25号将全面实施定向降准，释放资金在3000亿左右，由于央行态度未发生变化，若资金持续宽松，估计将采取净回笼操作，之后还有两周就将面临春节因素，资金面波动料将加大。最后，通胀预期升温。因此，在面对利率快速上行后的小修复时，建议机构保持谨慎，注意交易的安全边际。
        第二，国债期货移仓开始，关注跨期价差变动。从上周起06合约持仓量和成交量开逐步增加，移仓即将开始。对于价差走势，近期06-03价差有所下降，主要是由于期货跌幅大于现货，导致主力合约基差明显走扩，而此前做多基差的可能开始选择平仓即买期货、卖期货，从而使得主力合约表现好于次季合约。由于当前期货相对现货偏离不大，后期价差走势主要跟市场走势有关，基于我们认为收益率上行趋势尚未结束的判断，估计后期次季-当季有望回升，可选择空单季、多次季。
        第三，海外市场形势较为复杂，对国内债市的影响不容忽略。周末，海外市场激流涌荡，美国政府关门，美债站稳2.65%、德国社民党投票同意与基民党进行组阁谈判、OPEC与非OPEC产油国举行联合部长级石油减产监督委员会（JMMC）会议等，海外市场对国内债券市场的压力依然不容小觑。对此，我们认为：
        美国方面，虽然两党分歧较大，共和党不妥协的情况下美国政府继续关门，但是政府关门并不罕见，州政府和地方政府还在运行，对美国经济的影响不大。目前两党均在积极布局中期选举，届时会对市场产生重要影响。至于美债，2018年走势将回归基本分析框架，在美联储加息缩表、美国经济持续向好的情况下大概率会继续上行至3%。德国方面，组阁出现转机，顺利组阁指日可待，美元指数面临进一步压力。油价方面，从OPEC  与非OPEC  产油国举行的联合部长级石油减产监督委员会（JMMC）会议可以看出，主要产油国赞成减产协议在2018  年全年执行，并对油价和原油需求持乐观态度，因此供需基本面对油价的支撑仍在。在国内监管形势依然严格的情况下，海外市场会加重国内债市压力。