招银国际-交通银行-3328.HK-净息差、不良率趋稳，信用卡业务蓬勃发展-180125

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        2018  年信贷投放略向个贷倾斜。在今年金融去杠杆、强监管环境持续的背景下，“以存定贷”成为银行业必然趋势。交通银行预计今年总资产增速将与2017  年相若或略有下降，负债端将优先满足贷款需求。信贷投放结构上，个人贷款占比将略超过50%，主要增长点为信用卡透支，按揭占比或将略有下降。交行去年信用卡取得较快增长，截至2017  年三季度末，信用卡透支余额较年初增长25.9%，远高于整体贷款余额增速的7.6%。投资方面仍将以配置国债及地方债为主，增速保持与总资产增速相若。
        存款增速力争超过贷款增速，增加同业存单发行调节流动性。与其他国有大行相比，交行由于在物理网点上的先天劣势，在负债结构上对同业负债依赖度较高。2018  年交行将着力优化负债结构，目标存款增速超过贷款增速。截至2017  年三季度末，交行的同业负债（含同业存单）约占总负债的29%。今年在存款增长持续承压的情况下，交行将继续增加同业存单的发行，1）替换一部分成本较高的其他同业负债，以及2）提升流动性新规下流动性匹配率（LMR）指标，但不会提升同业负债（含同业存单）的总体占比。
        预期贷款重定价带动净息差修复。交行认为目前同业市场利率高点已过，趋于平稳；存款利率也稳定在基准利率上浮30%左右。该行预计，今年通过贷款重定价，将能够覆盖成本端的升幅。2017  年前三季，交行净息差为1.57%，按年下降34  个基点，单季回升1  个基点。随着贷款重定价的逐步推进，该行预期今年下半年净息差扩阔程度将更为明显。
        不良贷款率趋稳。2017  年前三季，交行不良贷款率保持稳中微降，三季度末不良贷款率为1.51%，较年初下降1  个基点，逾期贷款及逾期90  天以上贷款均较年初有所下降。展望2018  年，交行认为1）该行业务重点区域华东地区的不良贷款在过去几年暴露较为充分，该行也加大了核销力度，2）供给侧改革下，产业集中度提升，该行主要客户大型企业盈利能力改善，不良贷款生成放缓，预期2018  年不良贷款率走势将趋于平稳。
        信用卡业务带动中收。在理财业务增速放缓、保险新规等影响下，部分银行净手续费及佣金收入出现倒退，但交行凭借信用卡业务的抢眼表现，2017  年前三季净手续费及佣金收入按年增长5.9%，其中第三季单季按年增长17.8%。交行于去年推出的“手机信用卡”吸引了更多年轻消费者，下一步将继续向三四线城市拓展，同时发展家装、旅游等消费贷。
        估值落后于同业。本轮银行股的估值修复中，资金来源充裕的四大行成为市场首选，对于交行，市场更倾向将其归入股份行行列。目前交行股价相当于2018  年预测市帐率0.63  倍，较全国性商业银行（除招商银行外）平均水平低19.2%。我们认为，尽管资金成本对该行盈利的恢复速度产生一定制约，但交行经营风格较为稳健，资产投放上风险偏好较低，现时的强监管环境对交行业务影响较小，在基本面改善上具备一定优势。