银河期货-国债期货早报：一季度难有表现，吃票息才是王道-180124

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        主要观点
        央行周二进行800  亿7  天、800  亿14  天、100  亿63  天期逆回购操作。当日有1700  亿逆回购到期，完全对冲当日到期量。1  个月期、3  个月期和6个月期同业存单发行利率比上季度同期要高出65BP、35BP  和35BP，较上周的-15BP、23BP  和31BP  重回上升通道，市场在接到央行提供1.5  万亿临时政策红包短暂狂欢之后，对于资金成本的态度又逐步转为谨慎，再加上金融监管的利刃依然高悬，因此期债上方依然受限严重，一季度走出趋势的概率相当低，短期依然观望为宜。
        近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10  月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。
        未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。
        操作建议：短期依然观望为宜。
        央行公开市场操作
        央行周二进行800  亿7  天、800  亿14  天、100  亿63  天期逆回购操作，银行间回购利率和Shibor  利率普涨。
        宏观基本面消息
        （1）中证报：数据显示，本周三大政策性金融债均有供给，加上3  年期和7  年期国债，利率产品计划发行规模已超过千亿元。总的来看，本周利率债券及类利率债券的供给压力有所上升。不过，由于地方债尚未启动发行，目前利率债供给仍处于相对低位水平。市场预计在农历春节过后，随着地方债发行启动，利率债供给压力将逐渐加大。
        （2）中证报：国开行两只固息金融债中标利率均明显低于二级市场利率水平，延续了近期一级市场招投标偏暖的局面。业内人士表示，近期一级市场表现好于二级市场，体现了市场配置力量的支撑，收益率经历大幅度上行后，继续调整的速度可能放缓，但未来供需前景仍乐观，难以支持收益率出现趋势性下行。