东兴证券-桐昆股份-601233-事件点评：业绩预测超预期，2018年有3个投资看点-180124

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        事件：
        桐昆集团股份有限公司2017  年年度业绩预增公告：预计2017  年度实现归属于上市公司股东的净利润额为175,000  万元到182,000  万元，与2016  年同期相比，将增加55%到61%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期103,567.05  万元相比，将增加66,000  万元到74,000  万元，同比增加64%到71%。
        主要观点：
        1、主营业务涤纶长丝持续景气
        涤纶长丝行业在历经2012-2015  年周期底部后进入上行周期，行业开工率和毛利率等指标均稳步提升。涤纶长丝价格高位站稳。以华东FDY(150D/96F）为例，4Q17  均价同比涨约700  元/吨，涨幅8%。后期受以下利好因素，涤纶长丝行业景气有望持续：
        化纤行业稳步快速发张，增速或常年保持高于GDP；
        涤纶长丝产能投放高峰期已过，行业供需格局优化，产品毛利率提升；
        “PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移，利好下游的涤纶长丝。
        2、2018  年看点之一：涤纶长丝新项目投产
        公司现有涤纶长丝产能460  万吨，后期还将不断投放涤纶长丝产能。预计公司2018  年新放50  万吨涤纶长丝产能（2019  年预计新放90  万吨涤纶长丝产能），市占比有望从13%稳步提升到16%。
        目前公司重点布局差别化纤维，追求产品的附加值最大化。差别化纤维因其技术门槛高、目标市场竞争程度低，利润往往高于普通的涤纶长丝产品。差别化丝主要指在技术或性能上有很大创新或具有某种特性、与常规丝有差别的新品种。目前公司的差别化纤维占总产量的60%。公司拥有获得授权的专利130  项，已申请尚未获得授权的专利有40  余项。
        3、2018  年看点之二：PTA  产量逐步释放，自给率将升至100%
        公司已有PTA  产能150  万吨/年，年外购PTA  约130  万吨。新建PTA  产能200  万吨，公司将实现PTA  的完全自给自足，吸收PTA  环节的利润。同时，当PTA  景气时，外销生产富余的PTA  也将贡献可观利润。
        桐昆股份的新装置采用英威达改进和优化的P8  工艺技术，具有投资省、土地集约利用、单位产品耗物耗能低等优点。在PTA  产能过剩大背景下，桐昆的新装置上下游产业关联性强、规模优势明显，竞争力突出。国内诸多PTA  设备陈旧，规模偏小，低于100  万吨产能的装置产能超1000  万吨，处于被市场淘汰的边缘。
        4、2018  年看点之三：浙石化项目利润中枢有望达100  亿元，为公司带来可观投资收益
        公司入股浙石化20%股权。浙石化两期共计炼油能力4000  万吨，项目重点布局芳烃类产品，减少了汽油、柴油的产出比，具有后发的技术优势和规模优势。根据我们的盈利模型估算，浙石化一期（2000  万吨）的年净利润中枢有望达100  亿元（2016  年炼油能力为1400  万吨的上海石化净利润约60  亿）。待到后期浙石化顺利产出PX，公司将完全打通“PX-PTA-涤纶长丝”产业链，一体化提高的同时，盈利能力也将大幅提升。
        结论
        考虑到公司的主营业务涤纶长丝行业迎来行业上升周期，PTA  自给率逐步提高，同事进军民营炼化，看好公司的长期发展，我们上调2017~2019  年公司的EPS  为1.37  元、1.75  元、2.87  元，对应PE  分别为29X、15X、9X，给予公司2018  年18  倍估值，对应目标价为31.5  元，维持强烈推荐评级。