天风证券-海外互联网银行专题：流量为王，以用户为中心-180124

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        海外互联网银行发展三阶段：科技驱动，注重用户体验
        海外互联网银行诞生于  20  世纪  80  年代末，在互联网技术革命浪潮推动下顺势而生，至今已走过近  30  年的历程。发展历程可分为三个阶段，每个阶段都呈现出不同的产品服务和渠道特征。
        1989-1998：萌芽阶段，应运而生，英国的米特兰银行创办了全球第一家直销银行  First  Direct；1998-2010：技术爆炸，创新突破，受益于互联网技术的普及与商业化，直销渠道由原来的电话、邮件转向互联网；2010  年至今：技术升级，体验优化，手机  APP  等移动互联网渠道开始成为重要的流量入口，产品与服务日益丰富完善，从满足更广泛的客户需求向优化用户体验和提升运营效率转变。
        海外互联网银行发展模式：各有千秋
        互联网银行因不设物理网点，业务开展缺乏客户信任基础。若无流量入口，初期规模积累尤为困难。因此，海外互联网银行通常由传统银行设立，或由金融服务公司转型而来，基于其早期的业务与品牌声誉积累，将客户引流至互联网平台。
        根据基础业务不同，美国主要互联网银行大致可分为三大类型：一是无业务基础的纯互联网银行，如纳斯达克上市的  BofI；二是具备早期业务基础与流量入口的，如汽车金融服务商  Ally、信用卡专业银行  Discover；三是由传统银行设立，意在进一步开拓零售银行业务，如荷兰国际集团的  ING  direct。
        国内互联网银行：依托  BAT  流量入口，各有特色
        BAT  利用自身社交、电商、搜索等流量入口，相继布局互联网银行，微众银行、网商银行及百信银行应运而生。
        微众与网商均聚焦于小额业务，但基于流量入口的不同，选择了不同的客户定位，微众利用腾讯的社交大数据，定位于个人消费者，网商银行则背靠阿里系电商平台，聚焦于小微企业与农村用户。凭借各自的拳头产品，二者均在  2016  年实现盈利，体现出金融科技的强大生命力。
        投资建议：Fintech  赋能，力推平安银行
        我们认为，Fintech  是极其重要的工具，以科技赋能银行，零售业务有望跨越式发展。未来，Fintech  实力强的银行将拉开与传统银行之差距，ROE  水平有望显著提升，估值上亦会有所体现。
        我们认为，平安银行  Fintech  实力突出，零售转型战略执行力强，是具备互联网思维新银行之代表，或将赶超招行，估值提升空间巨大，坚定看好。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量恶化；监管超预期影响市场情绪。