平安证券-国祯环保-300388-业绩符合预期，一月订单迎开门红-180125

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        投资要点  
        事项：  
        1月24日，公司发布业绩预告，预计2017年实现归母净利润1.75~2.14亿元，同比增长35%~65%，其中非经常性损益对公司净利润影响额约为3630万元，业绩符合预期；  
        另外，公司中标砀山县镇（园区）建成区污水治理一期工程PPP项目。其中，污水处理规模1.71万m3/d，污水处理服务费单价1.54元/立方米，新建配套管网81.4km，运维费单价2.16万元/公里・年，项目总投资2.50亿元。    
        平安观点：  
        运营、工程共同驱动公司业绩高增长：公司业绩高增长原因主要有：一公司污水处理规模快速增长，17年上半年公司污水处理规模增加38.8万吨达到415.8万吨，预计全年增加70万吨左右，且16年增加的70万吨规模多数于下半年投产，我们预计公司污水运营贡献归母净利润1亿元左右；二是17年公司获得EPC类订单超24亿元，远超16年全年8.91亿元，且多数EPC订单建设期较短使得收入确认增加所致，我们预计EPC类业务贡献归母净利润0.75亿元左右。  
        PPP订单落地快、入库高、结构优，业绩持续高增长可期：  
        18年1月，公司连续中标亳州市城区排水设施PPP项目、衡阳县城污水处理设施及污水管网工程PPP项目、砀山县镇（园区）建成区污水治理一期工程PPP项目，累计PPP订单金额19.14亿元，接近17年全年三分之一，远超16年10.52亿元，PPP订单落地呈加速趋势。  
        从17年初到现在，公司中标PPP项目入库率约85%，其中污水处理订单占比超50%。污水处理项目模式成熟，且最终付费方为居民，落地较快。另外，公司从17年下半年开始加大工程团队规模，增加PPP工程自建比例，阜阳51.40亿元PPP项目（公司权益占比14.24%）、湖北潜江9.73亿元PPP项目（公司权益占比36%）等大型项目已主要由公司自建，公司业绩高增长可期。  
        投资建议：我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.62、1.06、1.37元，同比分别增长45.2%、71.3%、29.9%，对应PE分别为36.5、21.3、16.4。我们认为，原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除，可转债的成功发行将显著改善公司现金流情况，叠加公司订单超预期带来业绩的高增长，公司将迎来预期上的大幅改善，维持公司"强烈推荐"评级。
        风险提示：PPP项目落地不及预期、利率上行对公司融资成本产生影响。