上海证券-陕天然气-002267-销气量增长促收入上升，管输费下调致利润下降-180124

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        动态事项  
        公司发布  2017  年度业绩快报。2017  年，公司实现营业总收入76.68  亿元，比上年同期增长  6.34%；营业利润  5.00  亿元，比上年同期下降  18.00%；利润总额  4.99  亿元，比上年同期下降  18.77%；归属于上市公司股东的净利润  4.13  亿元，比上年同期下降  18.85%；基本每股收益为  0.37  元。
        主要观点  
        销气量增长促收入上升，管输费下调致利润下降  
        2017  年，公司实现营业总收入  76.68  亿元，比上年同期增长  6.34%；归属于上市公司股东的净利润  4.13  亿元，比上年同期下降  18.85%。收入上升主要源于天然气销气量的增长，2017  年公司天然气销气量约为  55  亿方，较上年同期增长  5.57%；净利润下降应是受到天然气管输价格下调影响所致。
        2016    年  10    月  20    日起，陕西省物价局降低陕西省内天然气长输管道管输价格，省天然气公司供各城市燃气企业及直供用户的非居民用气（不包括执行优惠价格的化肥用气）管输价格在现行政府定价基础上每立方米下调  0.121  元；降低陕西省城市燃气企业配气价格，降低非居民配气价格，降价幅度原则上按照不低于  5%的水平安排。
        2017  年  9  月  7  日，陕西省物价局下发《关于理顺我省非居民用天然气价格通知》，为严格贯彻落实国家天然气增值税税率下调（由13%降为  11%）的降价政策，自  2017  年  9  月  1  日起，非居民用气管输费在现行政府定价基础上每立方米统一降低  0.014  元。
        2017  年  11  月  15  日至  2018  年  3  月  31  日，公司执行临时价格浮动政策，对公司供气的非居民用天然气销气价格上调  8%或  20%。
        非公开发行获审核通过  
        2017  年  12  月  8  日，公司非公开发行  A  股股票的申请获得审核通过。募投项目主要是：汉安线与中贵联络线输气管道工程、商洛至商南天然气输气管道工程、眉县至陇县天然气输气管道工程、商洛至洛南天然气输气管道工程、安康至旬阳天然气输气管道工程及补充流动资金。募集资金投资项目逐步投产后，公司将在现有的超过  3,000  公里长输管道的基础上，增加  488  余公里长输管道，进一步提升管网覆盖规模，通过接通使用成本较低的管道天然气，促进下游用户加快实施“煤改气”，进而提升整体用气量。
        鼓励清洁能源，控制煤炭消费  
        《能源发展“十三五”规划》提出，逐步将天然气培育成为我国现代清洁能源体系的主体能源之一，到  2020    年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到  10%，到  2030  年，力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到  15%。
        同时，陕西省近年来积极推进“气化陕西”，鼓励使用天然气等清洁能源，控制煤炭消费总量。未来在供热、发电等传统上大量依赖燃煤的领域，将进入持续的清洁能源替代过程，进而增加天然气消费需求。
        风险提示  
        客户开发进展低于预期，销气量低于预期等。
        投资建议：
        未来六个月内，维持"谨慎增持"评级。
        我们预测2017-2018年公司营业收入增长分别为6.35%和6.92%，归于母公司的净利润将实现年递增-18.29%和8.41%，相应的稀释后每股收益为0.37元和0.41元，对应的动态市盈率为21.76倍和20.07倍，公司估值低于行业平均。我们认为，公司在陕西省天然气长输供应领域居于区域垄断地位，随着天然气消费量的增长，公司业绩将得以提升。维持公司"谨慎增持"评级。