西南证券-水井坊-600779-收入和利润持续高增长，业绩符合预期-180125

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        投资要点
        事件：公司发布2017年业绩预增公告，全年实现收入  20.5  亿元，同比+74%，归母净利润3.4  亿元，同比+49%，其中由于诉讼事件计提预计负债3000  万元，调整后主业归母净利润3.7  亿元，同比+65%；Q4  单季度收入5.8  亿元，同比+51%，归母净利润9225  万元，调整后Q4  主业归母净利润1.2  亿元，同比+61%；同时全年扣非后归母净利润3.7  亿元，同比+74%，其中Q4  单季增速67%；业绩完全符合市场预期。
        核心门店和费用投放效果显著，核心市场+新市场全面发力，收入保持高速增长。1、公司自2017  年开始持续加大核心门店投入，新开拓核心门店数量快速增长；线上线下费用投放显著增加，同时深化品牌营销，太庙活动、财富论坛、国家宝藏、典藏和菁翠的发布，配合品鉴会等活动，销量快速增加，品牌力持续提升。2、核心市场继续推动收入快速增长，原有五大核心市场全年增速50%以上，其中江苏、湖南增速70%以上，广东50%左右，四川和河南40%左右；新开拓的五大核心市场（上海、浙江、北京、天津和福建）整体增速在100%左右，含税收入基本都在1.5  亿元以上；同时，山东、河北、安徽、湖北等新区域呈现更快的增速；老市场和新市场协同持续发力，为公司业绩持续增长保驾护航。
        Q4  收入增速较Q2/Q3  略有下降，主因为季节性因素和控货提价。1、17  年春节比较靠前，渠道备货开始于16  年四季度，造成16Q4  收入基数较大，影响超过1  亿元；2、三季度为中秋、国庆备货较多，同时10  月份前按照未提价的价格打款，导致部分区域货源较为充足，影响四季度部分发货节奏；3、12  月份公司上调终端价，对部分区域控货。目前，终端价格坚挺，井台480  元以上，八号330  元以上，渠道库存较低，关注春节备货状况。
        诉讼事件影响部分利润，Q4  实际净利率21%以上，净利率提升值得期待。由于历史地产业务的原因（已剥离），诉讼事件计提预计负债3000  万元，经调整后Q4  单季度主业净利率超过21%，实际盈利能力依然较为乐观。净利率有望持续提升：1、产品结构升级，17Q2  开始井台增速高于八号，典藏和菁翠上市；2、17  年8  月份上调出厂价；3、规模快速增长，费用率有望下降。
        盈利预测与评级。预计公司2017-2019  年收入分别至20.5  亿元、30.3  亿元、43.3  亿元，EPS  分别为0.69  元、1.42  元、2.12  元，对应动态PE  分别为76倍、37  倍、25  倍，未来三年收入复合增长率54%，归母净利润复合增长率66%，考虑公司长期成长性，给予2018  年44  倍估值，上调目标价至62  元，维持“买入”评级。
        风险提示：市场开拓或不达预期。