安信证券-通策医疗-600763-主营业务延续高增长趋势，省内外扩张稳步推进-210809

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■事件：2021年8月9日，公司发布2021年半年度报告。

2021年上半年公司实现营业收入13.18亿元，同比增长74.81%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长141.16%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长148.64%。

单季度来看，2021Q2公司实现营业收入6.86亿元，同比增长23.14%；实现归母净利润1.86亿元，同比增长13.27%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比增长12.59%。

■业绩增长符合预期，规模化优势逐步显现。

2020年受新冠疫情影响，公司Q1业绩基数较低，Q2和Q3出现明显反弹，各季度业绩分布情况与常规年份存在一定差异，我们认为以2019年为基础观察公司主营业务的增长情况更为科学。

与2019H1相比，公司2021H1营业收入同比增长55.58%，归母净利润同比增长68.82%，扣非归母净利润同比增长67.65%，以两年维度观察，公司业绩增长基本符合预期。

利润水平方面，2021H1公司毛利率达到46.75%，净利率达到30.11%，两项指标均达到历史同期最高。

期间费用方面，2021H1公司销售费用率为0.86%（同比提升0.02pct），管理费用率为9.08%（同比下降3.86pct），财务费用率为1.09%（同比下降0.03pct），规模化优势逐步显现。

■种植、正畸高增长，分院增速高于总院。

分业务来看，2021H1各项业务同步提升，其中种植业务和正畸业务增长速度更快，具体而言，种植业务实现营业收入2.09亿元，同比增长76.35%；正畸业务实现营业收入2.32亿元，同比增长75.64%；儿科业务实现营业收入2.58亿元，同比增长68.13%；综合业务实现营业收入5.43亿元，同比增长68.80%。

分区域来看，2021H1浙江省内实现营业收入11.28亿元，同比增长72.34%，占主营业务收入的比例达到90.25%，其中区域总院增速为59.13%，区域分院增速为79.14%。

■省内外扩张稳步推进，打开成长天花板。

公司中报显示，2021年上半年，公司在省内和省外的扩张均取得阶段性成果。

省内扩张方面，公司持续推进蒲公英计划，截至中报披露日，台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州等地的蒲公英医院已投入运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等地的蒲公英医院已经完成工商登记，滨江、紫金港两大旗舰医院目前已经处于设计阶段。

省外扩张方面，公司通过并购基金投资运营多家存济口腔医院，其中武汉存济、重庆存济、西安存济已陆续开业运营，成都存济预计将于2021年下半年试运营。

我们认为，公司在省内和省外的持续扩张，有助于突破地理屏障，打开成长天花板。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的营业收入分别为28.99亿元、37.67亿元、48.08亿元，归母净利润分别为7.30亿元、9.81亿元、12.87亿元，对应的EPS分别为2.28元、3.06元、4.01元，对应的PE分别为147.8倍、110.0倍、83.9倍，维持买入-A的投资评级。

■风险提示：医疗事故风险，外延扩张不及预期。