国海证券-五矿资源-1208.HK-动态研究：金属价格上涨，两大矿山投产，铜业龙头业绩高弹性-180124

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        投资要点：
        公司两大主力矿山投产增厚业绩。2017  年公司主力矿山、全球第七大铜矿Las  Bambas  基本达产，产量42  万吨-46  万吨，使公司成为国内铜业龙头；2017  年11  月公司旗下的全球第九大锌矿Dugald  River  投产，该矿拥有锌产能17  万吨，铅产能2-3  万吨，未来将部分弥补公司因Century  锌矿关停导致的利润下滑。
        全球经济复苏，铜价延续涨势，锌价有望小幅上涨或高位震荡。目前全球经济复苏态势明朗，国内经济好于之前预期，我们认为在石油价格上涨推动全球通胀的经济形势下，全球定价的基本金属铜、锌价格有望进一步上扬。从铜的角度来看，全球矿山供给收缩，品味下滑较为确定，此外，中国减少废铜进口将增加对精铜的需求，如果特朗普的基建投资在2018  年落地叠加中国电网投资有所反弹，预计2018  年铜价有望大幅上涨。从锌的角度来看，目前锌精矿、锌锭、镀锌板都将迎来补库周期，对锌价形成强烈支撑，锌价有望小幅上涨或高位震荡。
        自由现金流上升，公司高负债情况有望缓解。公司2015  年债务比例高达85%，截至2017  年半年报小幅回落至81%，随着公司大型矿山项目都已竣工投产，未来资本开支将显著回落，自由现金流将显著回升，公司有望加快偿还贷款，降低杠杆率。
        首次覆盖，给予“买入”评级。全球宏观经济向上，铜、锌市场供不应求的局面有望延续，预计铜、锌价格继续上行，与此同时，公司主力矿山Las  Bambas  达产，Dugald  River  已投产，量价齐升，公司业绩将大幅增厚。采用1  美金=6.42  元人民币，1  港元=0.818  元人民币的汇率计算股价、EPS  和PE，我们预计公司2017-2019  年的EPS  分别为0.08  元人民币，0.52  元人民币，0.59  元人民币，对应当前股价的PE  分别为49.72  倍，7.36  倍，6.43  倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：宏观经济不及预期，铜、锌价格下跌的风险；公司矿山品味大幅下滑导致产量不及预期的风险；美国利率大幅上行，公司财务成本上升的风险；公司矿山位于海外，面临汇兑风险。